Jerarquía en el uso de fuentes de financiamiento

Todos de acuerdo con usar primero los fondos generados internamente y de ahí ¿Deuda o Patrimonio?

Mediante encuestas informales a directivos, se pudo determinar que existe preferencia en el uso de fuentes para el financiamiento de las empresa, estás son (1) fondos generados internamente (FGI), de no ser suficiente se recurre a (2) emisión de duda y si aun así resulta ser insuficiente se recurre a (3) la emisión de nuevas acciones. De manera general las teoría del Pecking Order y Agencia llegan a la misma conclusión, solo en un caso se preferirá emitir acciones antes que deuda^[1]

                                                           [pic 1]Elaboración propia

Los directivos prefieren los FGI por dos razones principales, (1) la rápida disponibilidad de ellos y (2) que su utilización no genera mayores costos a la empresa^[2]. Sin embargo, estos fondos a menudo resultan ser insuficientes por lo cual los directos se ven en la obligación de tomar un financiamiento externo, habiendo descrito líneas arriba sobre las preferencias del uso de fondos, ¿Por qué prefieren emitir deuda antes que emitir acciones?

Cada teoría tiene sus puntos clave que sustentan su postura.

En la Teoría de Pecking Order^[3] presenta a los costos de selección adversa (generados por asimetría de información)^[4] como factor determinante a considerar para tomar decisiones sobre estructura de capital y dado que los costos de selección adversa en la emisión de acciones son mayores al costo de selección adversa de emitir deuda, se prefiere el uso de deuda. Los costos de selección adversa de emitir acciones se presume mayores porque el potencial accionista desconfía del comportamiento oportunista por parte del directivo que supone a su vez que este venderá acciones solo cuando estén por debajo de su valor fundamental^[5]. Esto trae como consecuencia que se reduzca el valor del patrimonio y la riqueza de los accionistas y como se supone que los directivos actúan únicamente en favor de los accionistas, estos preferirán usar deuda antes emitir nuevas acciones. Asimismo la variación del precio de las acciones por emitir deuda son menores que la de emitir nuevas acciones puesto que las acciones son derechos residuales^[6] y por qué la cotización de las acciones en la bolsa de valores tienden a disminuir menos que si se emiten nuevas acciones y esto debido a condiciones generales del mercado de capitales.

Otro factor a considerar es que se asume una capacidad de endeudamiento máximo^[7] la cual considera un punto tal en que o bien se agotaron la posibilidad de emitir deuda o bien resulta imprudente su emisión pues pone en riesgo la estabilidad de la empresa (perjudicando a los accionistas), por tanto se optará por emitir nuevas acciones para el financiamiento de la empresa.

La teoría del Pecking Order en su versión dinámica admite la posibilidad de “ahorro” para satisfacer futuras necesidades de fondos, este ahorro será posible cuando (1) Los FGI son mayores a las necesidades de inversiones inmediatas y (2) ahorrar la capacidad de endeudamiento^[8]