Capítulo 14: Los bonos de titulizacion

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de la empresa clasificadora de acuerdo a esas características individuales. Cada uno de los distintos componentes recibe el nombre de tranch. Los tranches son estructurados para que cada uno tenga sus propias características de riesgo y rango de madurez. De este modo, los inversionistas pueden seleccionar el bono que ofrezca las características que mejor se ajustan a sus necesidades.

Los CMOs más riesgosos serán los de clase B o sin rating pues, de acuerdo a la estructura

de los tranches establecidos, ante el caso de impago de los préstamos hipotecarios, el pago del servicio de deuda de estos bonos será el primero en detenerse. Por otro lado, los CMOs menos riesgosos serán los de clase AAA, pues el servicio de deuda de estos bonos es el que tiene prioridad con respecto a los otros bonos de la emisión.

los CMOs se constituyen para poder atraer a distintos tipos de inversionistas y afrontar en cierto modo el riesgo de impago, sin embargo, enfrentan el mismo riesgo de prepago que los mortgage pass-throughs. Para evitar esa incertidumbre surgieron otras clases de bonos que tienen un cronograma planeado de amortización (Planned Amortization Classes o PAC), los cuales proporcionan una relativa certeza sobre los flujos esperados. Los bonos PAC son un tipo de bono CMO, diseñados para eliminar enormemente el riesgo de prepago a los inversionistas. Lo logran transfiriendo esencialmente todo el riesgo de prepago a otros bonos de la emisión. Esos bonos son apropiadamente llamados bonos support (apoyo). Los bonos PAC ofrecen un cronograma fijo de repago del principal que será cumplido siempre que los prepagos de la hipoteca colateral se mantengan dentro de un rango especifico. Dado que los montos de dicho rango para cada mes del bono son establecidos por la Public Securities Association, se les conoce como PSA, y al rango en conjunto se le conoce como banda de protección de prepago (prepayment protection band).

14.5 La crisis de los MBS CMO en Estados Unidos

Los MBS fueron uno de los instrumentos financieros sobre los cuales ha recaído el mayor peso de la crisis financiera, al sindicarlos con los principales detonantes de la crisis actual. Se les consideras culpables por estos hechos:

En EE.UU. las entidades financieras otorgaban créditos a personas, que en otros casos no calificarían a los créditos, que si no podían pagar la deuda podría vender la propiedad hipotecaria y pagar la deuda o en el peor de los casos el banco lo haría. Esto se dio porque en el 2000 la construcción vivía una época de oro. Regresando a las hipotecas, estas representaban una salida de dinero (disminución de la liquidez) para las entidades financieras que eran empaquetadas y luego salían al mercado como valores que pagaban interés y principal avalados por el pago de las deudas, de esta forma la liquidez volvía al banco y podía tener más dinero para prestar y para volver a empaquetar. Así que estos instrumentos conocidos como Mortgage Backed Securities se volvieron comunes.

La debacle comienza cuando el gobierno estadounidense nota que el consumo se está disparando de manera muy rápida por lo que decide aumentar la tasa de referencia, movimiento que se realiza para frenar el crecimiento económico. Es ahí donde los deudores notan que no pueden pagar sus hipotecas y muchos de ellos caen en impagos lo que origina que los MBS también caigan en impagos.

14.6 Los rock and roll bonds

Desde finales de los noventa, una serie de artistas comenzaron a emitir bonos respaldados por los pagos futuros de los derechos de sus canciones, surgiendo los denominados rock and roll bonds.

Capítulo 15: El riesgo de incumplimiento

Existen dos tipos de riesgos en las inversiones en instrumentos de renta fija. Estos pueden clasificarse como exógenos y endógenos:

• Los riesgos exógenos: la principal razón de la existencia de esta variable exógena, quedará definida por el contexto macroeconómico, son los tipos de interés que harán que el instrumento vaya cambiando de valor, y que la reinversión de sus cupones no pueda realizarse a las mismas tasas.

• Los riesgos endógenos: son los que afectan al instrumento en sí; por ejemplo la calidad del emisor, la posibilidad de incumplimiento en los pagos, etc.

15.1. Riesgo de incumplimiento

hace referencia a la posibilidad de que el emisor del instrumento incumpla con sus obligaciones respecto a los pagos de los cupones y/o principal. Los bonos del Tesoro son los únicos que tienen garantizados el pago de sus obligaciones, por lo que se les suele denominar bonos libres de riesgo. La tasa de interés de un bono debería estar en función de su riesgo de incumplimiento. Generalmente las agencias de ratings (clasificación de valores) miden este riesgo. La diferencia entre la tasa de interés de un bono con riesgo de incumplimiento y con un bono del Tesoro libre de riesgo queda definida como default spread. Para conocer cuál es la rentabilidad de un determinado bono, se suma la rentabilidad del instrumento similar emitido por el Tesoro más el default spread correspondiente a la clasificación de riesgo de dicho bono.

15.2. Clasificaciones de riesgos

Las clasificaciones son realizadas por empresas de rating independientes que usan una metodología que a grandes rasgos se divide en tres fases:

Una clasificación preliminar, que tiene por objeto estimar la capacidad de pago del emisor mediante el análisis financiero y comparativo:

• Características de la industria.

• Posición de la empresa dentro de su rubro/ especialidad.

• Indicadores de la situación financiera del emisor.

El análisis de la calidad de las garantías, a saber:

• -Resguardos del bono.

• Garantías del activo.

La clasificación final del instrumento, que combina la clasificación preliminar con el resultado del análisis de las características del bono.