TEST DE EFECTIVIDAD DE LAS COBERTURAS DE FORMA PROSPECTIVA EN RELACIÓN AL SWAP DE TASA DE INTERÉS

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Un fenómeno estudiado por Myers (1977), correspondía a que en ciertos casos los accionistas optaban por no realizar proyectos de inversión importantes, este fenómeno se producía porque el valor neto[2] asociado al proyecto generaba beneficios principalmente a los acreedores. La situación expuesta se engloba dentro de la teoría de la agencia, la cual considera que la empresa tiene una administración efectuada por medio de gerentes que se enfocan principalmente en el beneficio de los accionistas. La causa del problema estudiado por este autor, se generaba en situaciones en que solo los acreedores percibían los flujos de caja que producía el proyecto, generando de esta forma que la empresa tenga un valor menor. Una solución a este problema se genera mediante la cobertura de riesgo, que produce un aumento en el valor de los proyectos a través de la reducción de los costos de agencia[3] y que además permite generar una percepción de una mejor empresa en el ámbito financiero. (Budnevich y Zurita 2009)

Una forma a través de la cual la empresa cubre o elimina los riesgos de mercado es mediante la utilización de derivados (Brealey et al. 2010), el cual es utilizado con este fin por un porcentaje considerable dentro de las 500 compañías más grandes del mundo (ISDA Derivatives Usage Survey 2003). La utilización de derivados de acuerdo a Kumar (2007), permite un mejor reparto del riesgo de crédito dentro de un grupo más grande de inversionistas como forma de disminuir el impacto con respecto a este tipo de riesgos y de las consecuentes pérdidas que se generan de acuerdo al estado en que se encuentra la economía, generando como resultado de esto una mayor estabilidad financiera. Dentro de este ámbito, los swaps de tasa de interés son un instrumento derivado que permite el manejo en relación a situaciones en que se encuentra expuesto a un riesgo de tasa de interés, los cuales tienen efectos sobre los flujos de efectivo que genera la entidad y sus resultados (Eiteman et al. 2011). De esta forma genera que este tipo de swap debido a las ventajas que entrega se encuentre dentro de los más utilizados, tomando en cuenta que “a fines de junio del año 2013 representaba alrededor del 63,1% del valor nominal de todos los contratos derivados emitidos y el 69,7% a valor de mercado.” (BIS Statistical release 2013)

Los derivados en Chile son regulados por siete instituciones de acuerdo a Budnevich y Zurita (2009), dentro de las cuales se encuentra la Superintendencia de Valores y Seguros, el Banco Central de Chile, la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, la Superintendencia de Pensiones, el Comité Técnico de Inversiones, la Comisión Clasificadora de Riesgos y el Servicio de Impuestos Internos.

La Norma Internacional de Contabilidad n° 39 (NIC 39) determina que para generar una cobertura “altamente eficaz”, esta debe contrarrestar las variaciones del valor razonable o de los flujos de efectivo del riesgo que se está cubriendo dentro del periodo en que se realiza la cobertura, para lo cual debe existir una determinación clara del riesgo y este puede generar un impacto sobre los resultados de la empresa. De modo que para cumplir con uno de los requisitos para poder utilizar una contabilidad de coberturas, debe existir una cobertura efectiva al comenzar la cobertura y en los periodos posteriores, en la cual se considera que es efectiva siempre que está dentro de un nivel que va de 80% a 125% que es determinado a través de un test de efectividad. La NIC 39 establece que “la eficacia se evalúa, como mínimo, en cada uno de los momentos en que una entidad prepare sus estados financieros anuales o intermedios”. Además de lo mencionado anteriormente esta norma no determina un método a utilizar para poder obtener el resultado del nivel de eficacia de la cobertura, lo que produce que la elección quede establecida de acuerdo a la estrategia con la cual administran el riesgo dentro de la empresa y de sus requerimientos o necesidades. La NIC 39 determina que “en el caso del riesgo de tipo de interés, la eficacia de la cobertura puede valorarse preparando un calendario de vencimientos para los activos financieros y los pasivos financieros, que muestre la exposición neta al tipo de interés para cada periodo de tiempo, siempre que la exposición neta esté asociada con un activo o pasivo específico (o con un grupo de activos o pasivos específicos, o bien con una porción específica de los mismos) dando lugar a la exposición neta, y la eficacia de la cobertura se valora contra ese activo o pasivo.”

La contabilidad de cobertura de acuerdo a la NIC 39, permite el reconocimiento en el resultado del ejercicio de los efectos generados mediante la compensación de los cambios en el valor razonable o de los flujos de efectivo de las partidas que se están cubriendo, por medio de instrumentos financieros derivados o de cobertura. En el caso de la coberturas de flujos de caja según lo determina esta norma la porción asociada a la pérdida o ganancia generada mediante el instrumento de cobertura, que ha sido considerado de acuerdo al test de efectividad como una cobertura efectiva, se reconocerá en el patrimonio neto y se reflejara en el estado de cambio en el patrimonio neto, mientras que la porción ineficaz o inefectiva se reconocerá en el resultado del ejercicio. En el caso que el instrumento de cobertura expire o sea vendido, la norma determina que se deberá interrumpir la contabilidad de coberturas de forma prospectiva, debido a que se termina la relación de cobertura entre las partes. Un aspecto especialmente considerado por la NIC 39, corresponde a que no puede existir una relación de cobertura a nivel consolidado por medio de derivados entre las compañías, debido a que ello se eliminara por medio del proceso de consolidación, para esto la norma determina que el instrumento de cobertura o derivado tenga como contraparte una parte externa a la empresa.

Los test de efectividad de la cobertura son un aspecto fundamental dentro del ámbito de la contabilidad de cobertura, en relación a esto Calvo (2013) incluye estudios de algunos autores en relación a los diferentes aspectos que involucra este instrumento. Con respecto a esto, Kawaller y Koch (2000) realizaron un estudio acerca de este instrumento que permitió determinar que el análisis de regresión corresponde a uno de los métodos del test de efectividad que mejores resultados entrega, debido a que no presenta las desventajas que poseen los otros métodos, siempre que los datos que se utilicen sean los idóneos para efectuar el test. Schleifer (2001) realizo un análisis del método “Dollar Offset”, que corresponde a uno de los métodos que más se utilizan para determinar el nivel de eficacia o efectividad de la cobertura, de modo que a través del