POLÍTICA CAMBIARIA Y AUTONOMÍA DEL BANCO CENTRAL

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1 Volatilidad del sme

A partir del análisis de la volatilidad condicional de las monedas del Mecanismo de Cambios del SME, concluyen que la pertenencia al mismo disminuye el riesgo cambiario percibido por los agentes; otra conclusión es que el establecimiento de objetivos cambiarios demasiado ambiciosos puede incidir negativamente en la credibilidad de los mismos.

La fijación de bandas contribuyen a la reducción de la volatilidad; sirven para ilustrar en qué condiciones da mayor credibilidad que refleja esa estabilidad que puede perderse bruscamente. Una volatilidad superior a la que observan normalmente los regímenes flexibles, se refiere a la volatilidad que experimentan las monedas en régimen de flotación, esta es ciertamente elevada, permanente e, impredecible; existe evidencia de que la naturaleza de las expectativas a corto plazo y la idiosincrasia de los mercados cambiarios produce unas fluctuaciones cuya dinámica, al menos en parte, refuta la plena racionalidad de las expectativas de los agentes; hay evidencia contrastada, y también modelos teóricos, que tratan de explicar los fenómenos de sobrerreacción, burbujas especulativas y pautas asimétricas en el comportamiento de los agentes inducidos por leyes psicológicas complejas. A pesar de ello, la medida en que este comportamiento justifica intervenciones en los mercados cambiarios, ya sean de tipo puntual o más permanente, mediante objetivos explícitos y estables sigue siendo objeto de controversia.

Las intervenciones se arguye el carácter de bien público del tipo de cambio y la necesidad de configurar un contexto de estabilidad en las expectativas favorables para el comercio internacional y de evitar el riesgo, contrastado, de que los mercados conduzcan las paridades a niveles muy alejados de los de "equilibrio", con implicaciones negativas en términos de reacciones proteccionistas, o riesgo de generar, en algunos casos, exceso de inflación o desempleo.

La relación entre volatilidad nominal y real del tipo de cambio; en el comportamiento de los tipos de cambio nominales, desde el abandono del régimen de tipos fijos generalizados se ha trasladado, en buena medida, a los tipos de cambio reales, esto parece indicar que el grado de rigidez nominal de las econoDÚas es, en general, elevado, 10 que implica que el comportamiento del tipo de cambio nominal puede tener gran importancia.

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2 Tipos de cambio Efectivo nominal y real del marco Alemán, frente a los países desarrollados.

4. Algunas implicaciones de la integración financiera

La liberalización de los flujos de capital es casi completa en los países de la OCDE, y ha avanzado bastante en otros países, aunque subsisten distintas restricciones, de alcance desigual. En consecuencia, el grado de integración financiera que se ha alcanzado en el mundo, si bien es aún heterogéneo, es en todo caso elevado, como señalan los indicadores disponibles, tanto en cuanto a los distintos flujos financieros como en cuanto a la evolución conjunta de los precios de los instrumentos financieros.

El trabajo inicial de Feldstein y Horioka (1980); sostiene que la correlación entre el ahorro y la inversión nacionales siguen mostrando que, incluso en los países más liberalizados, esa correlación es elevada, lo que contrasta con los resultados obtenidos entre regiones dentro de un mismo país. Estos resultados sugieren que las fronteras nacionales siguen siendo muy importantes para determinar la intensidad y movilidad de los flujos financieros.

los gobiernos continúan operando con objetivos más o menos implícitos de balanza de pagos, al menos en mayor medida de lo que permitiría la financiación de los déficit corrientes en el mercado internacional, y que ello se refleja en las políticas fiscales; otras explicaciones apuntan a la imperfección de los mecanismos de cobertura de riesgo de cambio, a diferencias en el tratamiento fiscal de los instrumentos financieros, o a las rigideces de salarios y precios, que determinan diferencias en los tipos de interés reales.

Las autoridades monetarias y cambiarias nacionales conservan un importante margen de maniobra para lograr sus objetivos, el contexto actual implica mayores dificultades e incertidumbres para el desempeño de esas funciones, se hace más importante aún adoptar un diseño institucional y una formulación de políticas que gocen de credibilidad.

La estrecha conexión entre las políticas monetaria y cambiaria tiende a acentuarse más con la desaparición de los controles de capital, de forma que la coherencia en la formulación de objetivos cambiarios y monetarios se hace aún más necesaria.

De lo anterior, cabe extraer, sobre todo, una conclusión, y es que en un contexto de elevada integración financiera, y de gran poder de los mercados financieros, el proceso de formación de expectativas adquiere una mayor importancia, y los mecanismos de que disponen las autoridades para contribuir a esa formación de expectativas pierden parte de su poder. Esa pérdida relativa de eficacia de las herramientas tradicionales y la mayor sensibilidad de las variables financieras a cualquier modificación en las expectativas, hacen que sea más importante configurar un marco coherente y adecuado a cada situación para el diseño de las políticas monetaria y cambiaria, que contribuya a dotarlas de credibilidad.

Régimen cambiario y régimen monetario

Una función específica que pude llevar acabo las políticas cambiarias y políticas monetarias como determinantes de la estabilidad de precios, y con respecto a esta cuestión viene dada el régimen cambiario basado en la cooperación multilateral que determine una regla monetaria para los países adheridos a él los cuales el patrón oro y el sistema bretton-woods fueron dos esquemas de este tipo y la situación de flotación representa un esquema opuesto.

La ausencia de un sistema global de referencia plantea a cada país la necesidad de optar por un régimen cambiario determinado, distintos esquemas institucionales confieren al banco central en la definición y ejecución de las política monetaria y por estrategia especificas puede basarse en reglas fijas o en une equema mas o menos discrecional.

En una situación en la que cada país puede optar por un régimen cambiario y por un esquema monetario determinados, la relación entre los agregados monetarios y los precios internos es más sencilla de formular al menos en países que han alcanzado un grado