El gran Efecto día de la semana en el mercado accionario

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Prueba del gran “efecto día de la semana” que se observa en este modelo es el test de hipótesis realizado que testea la hipótesis nula de que el coeficiente ponderador del día lunes sea el mismo que el coeficiente ponderador del día jueves (test lunes= jueves), el cual compara los de ambos días. En este test se demuestra que estos coeficientes serán distintos para cualquier valor p mayor o igual al 5%, es decir, que al 5% de significancia se puede rechazar la hipótesis nula de que ambos días de la semana tengan el mismo efecto en los retornos. Esto, en el análisis simple que se plantea, prueba la existencia del efecto día de la semana en el mercado financiero chileno.[pic 15]

Sin embargo, este modelo (al igual que el de Corredor y Santamaría mencionado en la introducción) presenta problemas de autocorrelacion y heterocedasticidad, problemas que pueden surgir debido a la omisión de variables relevantes, que se terminan considerando en el error y la constante. Debido a la simplicidad del modelo se sugiere considerar las conclusiones del trabajo como meras estimaciones.

A continuación se evaluará el problema con un segundo modelo, el cual combina las dummiess anteriores con el CAPM.

Modelo 2:

Para poder aplicar el siguiente modelo se deben hacer los supuestos necesarios:

- La hipótesis de mercado eficiente se cumple.

- Se cumple el modelo de CAPM.

- Los retornos esperados de un portafolio se explican por la tasa libre de riesgo más un premio por riesgo ajustado al riesgo del portafolio (y que este riesgo es medido como la covarianza entre el portafolio de mercado dividido en la varianza del portafolio de mercado).

- El portafolio de mercado es el S&P 500.

- La tasa libre de riesgo es la tasa de política monetaria.

Primero se estimó el modelo usando únicamente la fórmula del CAPM, obteniendo los siguientes resultados:

[pic 16]

La variable riesgo corresponde a una estimación del retorno del mercado menos el de renta fija, el primero se obtuvo utilizando como estimación el índice S&P 500 y suponiendo que este corresponde a una buena aproximación a un mercado eficiente. La estimación del retorno de la tasa fija se obtuvo de la tasa de política monetaria establecida por el Banco Central de Chile. Por lo tanto el coeficiente obtenido corresponde al que pondera el premio por riesgo.[pic 17]

[pic 18]

Según el modelo de CAPM, una regresión de éste tipo debiera arrojar una constante que en el largo plazo se aproxime a cero (ya que los retornos mayores a la tasa libre de riesgo deben ser explicados sólo por el premio por riesgo y no constantemente mayores/o menores). El test anterior prueba que se rechaza la hipótesis nula para un valor p igual o mayos a 3%. Es decir, se rechaza la hipótesis nula de que el alfa sea cero, es decir no se estaría cumpliendo el CAPM. ¿Por qué?, existen muchas razones y problemas con aplicar este modelo de manera tan simple. Pero siguiendo con la línea del trabajo, estos retornos constantemente distintos a lo que correspondería por el riesgo que tienen, pueden verse explicados por una anomalía, que en este caso tratamos de demostrar que es el “efecto del día de semana”.[pic 19]

Este modelo tiene un poder explicativo mínimo, únicamente se planteó para evaluar la importancia del factor riesgo en el modelo.

Modelo 3:

Finalmente el último modelo combina los dos anteriores, se incorporan las dummies al CAMP, y el resultado es el siguiente:[pic 20]

Nuevamente se somete cada dummy a un test f para evaluar , en la cual se observa que los coeficientes son positivos, la hipótesis nula se rechaza ampliamente.[pic 22][pic 21]

Además al igual que en el caso anterior el coeficiente más alto lo obtiene el día jueves en lugar del viernes, por lo que se somete a un test de hipótesis para testear si el coeficiente del lunes con el coeficiente ponderador del jueves pueden ser potencialmente iguales, rechazando de nuevo esta hipótesis a una significancia del 5%. Así al igual que en el modelo 1 se puede comprobar la existencia del efecto día de la semana en el mercado financiero chileno.

Conclusión

Con ambos modelos se demostró la existencia de la anomalía “efecto día de la semana” en los mercados financieros chilenos, demostrando una notoria diferencia entre la utilidad que se espera un día lunes con la que se espera un jueves o viernes. Aunque el día con retorno más alto en el inicio del día (los datos tratados fueron IPSA al momento de apertura de la bolsa) fue el jueves en ambos casos, su diferencia con respecto al viernes fue marginal, por lo que aun así se puede afirmar la existencia del fenómeno “fin de semana”. El cierre de los mercados financieros durante el fin de semana provoca anomalías en lo retornos que pueden ser explicadas por la variables días.

A pesar del resultado cabe mencionar que el alcance de estas conclusiones no es absoluto debido a los supuestos necesarios para formular el modelo CAPM y a las limitaciones producto de la simplicidad del primer modelo, el cual presenta problemas de heterocedeasticidad y autocorrelación que podrían ser minimizados incorporando más variables relevantes a la regresión.

Por último es importante mencionar que pese a existir una diferencia en el retorno esperado según el día de la semana esta no parece ser lo suficientemente importante como para generar arbitraje por parte de los inversionistas. La falta de arbitraje al respecto también abre el tema a nuevas áreas de discusión, si este efecto del día de semana está presente en mercado accionarios tan importantes y de tanta relevancia, ¿qué impedimentos han tenido los inversionistas para arbitrar al respecto? Si es que se cumpliera la eficiencia de mercado, ¿los efectos han tendido a disminuir por el efecto arbitraje? ¿O siguen presentes?. La anomalía ya ha sido testeada y comprobado su presencia en distintos mercados accionarios, pero hace falta un estudio más riguroso de sus causas y efectos.