Valuacion de los Bonos

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- Estimar el flujo de fondos esperados, que, en el caso de los bonos, es el flujo de intereses y la devolución del capital.

- Determinar la tasa de descuento apropiada que en el caso de los bonos resulta ser tasa de rendimiento exigida por los compradores del bono (inversionista).

El precio (o valor de mercado) de un bono se obtiene descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibirá su poseedor en el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa de interés o rentabilidad exigida).

La tasa de descuento viene determinada por el mercado de acuerdo con el riesgo que éste percibe para el bono en cuestión.

La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono o tasa de rentabilidad exigida al vencimiento.

Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una estructura de tasas de interés plana, cuyos desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos, cualquiera sea el tiempo.

El bono tiene un valor nominal o facial que es la suma que el emisor debe devolver al vencimiento del contrato.

Lo usual es que este valor nominal esté especificado en unidades monetarias (quetzales, pesos, dólares, etc.) cerradas como, por ejemplo, Q100, $100.

El rendimiento de un bono puede variar principalmente por:

- Factores Internos: Variación en la clasificación de riesgo de la empresa desde el momento de la emisión.

- Factores Externos: Variación en las tasas de interés desde el momento de la emisión. La variación del rendimiento del bono implica la variación de descuento que generan sus flujos y por lo tanto, su valor (valor presente de los flujos)

Es común que los inversores se planteen cual será la verdadera rentabilidad que obtendrán al vencimiento. Esto nos lleva al cálculo de una tasa de rentabilidad compuesta, conocida como TIR Modificada. Este consiste en suponer la reinversión de los cupones hasta el vencimiento del título a una tasa más o menos segura, como podría ser la tasa que rinden los bonos del tesoro de Estados Unidos.

Un ejemplo: suponga que su inversión es de 3 años en el periodo de tiempo 11/03/2016. Usted reinvierte los cupones al 2,5% efectivo para 180 días en un activo seguro hasta el vencimiento del título, renovando cada 180 días hasta el 15/2/2017.

Para calcular la tasa de rentabilidad compuesta obtenida al vencimiento, tenemos que tener en cuenta que la obligación fue comprada el 11/3/2016 por Q 95 y que al 15/2/2017 acumularíamos Q 120.77. El flujo de fondos se vería de la siguiente forma en un eje de tiempo:

[pic 1]

Formula modelo básico de evaluación

[pic 2]

Un caso práctico para analizar, lo planteamos de la siguiente manera:

Un bono se emite con un valor nominal de Q10,000, paga una tasa de interés del 8% anual con vencimiento a 10 años, la tasa de interés de mercado (rentabilidad exigida) es 8%. ¿Cuál es el valor del bono hoy?

[pic 3]

(Imagen extraída de libro Valoraciones de Bonos, Jorge L. Pastor Paredes 2016).

Ahora vemos el comportamiento de cómo se desglosa durante los 10 años que dura el plazo del bono.

[pic 4]

(Imagen extraída de libro Valoraciones de Bonos, Jorge L. Pastor Paredes 2016).

Como se puede observar en el ejemplo los valores de los bonos cambian con el tiempo. Las condiciones estipuladas en el contrato suelen estar fijas, pero el rendimiento siempre refleja las condiciones actuales del mercado cada vez que cambien las tasas de interés (rendimiento requerido) el precio del bono (valor presente de sus pagos futuros), también cambian.

1.2 Rendimiento de los bonos

Cuando un inversor decide invertir en un instrumento de deuda, así como en cualquier instrumento de riesgo, desea saber cuál va a ser el rendimiento esperado de dicho activo.

Los bonos ofrecen dos tipos de ganancias; los intereses y las ganancias a capital, éstas últimas dependen de que el bono pueda venderse por un precio más alto que el pagado en el momento de su adquisición, como se dijo anteriormente los precios de los bonos también puede bajar, originado pérdidas de capital.

Existen otras medidas de rendimiento que son utilizadas por los inversores y por operadores de mercado y los describiremos a continuación.

1.3 Rendimiento al vencimiento

Es la tasa de rendimiento que se obtiene de un bono si se conserva hasta su vencimiento. Es una de las medidas más conocidas del rendimiento de una inversión en bonos, conocida como la TIR que en el caso de los bonos es conocida como la medida de rendimiento al vencimiento, que vendría a ser la Kd.

Es de destacar que el cálculo de la TIR recae sobre 3 supuestos fundamentales:

- El bono se mantiene hasta el vencimiento.

- Que se cobran todos los cupones del bono.

- Que todos los cupones son reinvertidos a la misma tasa.

Donde una de las formas de calcular la TIR es por medio del método de prueba y error. Como se vio al principio de la asignatura en el cálculo de la TIR, es aquella tasa que iguala el flujo de un bono con su valor inicial o precio.

1.4 Rendimiento al momento de rescate

Como su nombre lo indica, es la tasa de rendimiento que se obtiene de un bono si se retira antes de la fecha de vencimiento.

Los inversionistas tienden a recatar el bono cuando las tasas actuales estén muy por debajo de la tasa de cupón de las acciones en circulación. Y efectúan el rescate estimando la tasa esperada como rendimiento al momento del rescate o de la recompra y no como rendimiento al vencimiento.

(Roberto Paz, 2007, Valuación de Bonos y Acciones,)

Conforme pasa el tiempo, se mueven las tasas de interés con cierta “volatilidad”, sin embargo, en el caso de los Bonos siempre sigue siendo los mismos. Como usted habrá intuido del valor del