EL CAPM Jennifer Alexandra Silva Quispe

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La metodología sugerida se aplica en los mercados de Colombia, Brasil, Chile y México en el periodo 2001-2009. En este trabajo se estudia la influencia de variables como la longitud del periodo de estimación, el intervalo de rentabilidad (diaria, semanal. mensual), el índice de mercado utilizado y la tasa libre de riesgo escogida para el cálculo del beta por regresión lineal por por mínimos cuadrados. En el trabajo de Vélez (2007) se busca establecer si hay una relación entre la prima de riesgo y las rentabilidades esperados en el mercado accionario colombiano. Para ello se hace un análisis de series de tiempo de los precios de las acciones de la bolsa de valore de Colombia en el periodo 2001-2006. En este trabajo se concluye que no se puede establecer una relación entre la prima de riesgo y las rentabilidades esperados porque el mercado colombiano es ineficiente respecto a la información, que en el mercado accionario colombiano se carece de relaciones de largo plazo y que el modelo CAPM muestra que el mercado es ineficiente.

La frecuencia de realización de valorizaciones de empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima se ha incrementado en los últimos años. Existen diversas razones que pueden dar explicación a esto, sin embargo hay dos razones claramente determinantes. Por un lado, se han incrementado las Ofertas Públicas de Compra (OPC’s) y las Ofertas Públicas de Adquisición (OPA’s), materializando de esta manera procesos de deslistados y compra de participaciones significativas y/o tomas de control, respectivamente. Por otro lado, existe un imperativo normativo definido por el Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión que establece la necesidad de que la valorización sea realizada por una entidad valorizadora como sociedades de auditoria, bancos, bancos de inversión o consultoras especializadas.

El Reglamento mencionado establece que las valorizaciones se realicen de acuerdo con las prácticas de valorización aceptadas internacionalmente y considerando entre otros cuatro criterios el valor de la sociedad como negocio en marcha. El enfoque inherente a este valor lleva a usar la metodología del descuento de los flujos futuros al costo promedio ponderado del capital (“WACC” o Weighted Average Capital Cost) para lo cual la determinación del Costo de Capital (Ke) es un paso previo. Tal como se mencionó, el modelo de consenso tanto a nivel internacional como en el mercado peruano es el Capital Asset Price Model o sus siglas CAPM. En el mercado local, se usan algunas variantes de éste, pero todas estas definen: la tasa libre de riesgo, el riesgo Perú, el Beta del sector y el premio por riesgo de mercado.

Es en este contexto en el que se ha desarrollado una primera exploración de los diversos valores de las variables del modelo CAPM que se han establecido en valorizaciones abiertas (de libre acceso) de empresas peruanas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima, haciendo un énfasis en los valores determinados para el rendimiento del activo libre de riesgo y la prima por riesgo de mercado.

Se tuvo acceso a valorizaciones a través de la página web de la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) y de la página web de una entidad valorizadora68. En total, se analizaron la valorización de 20 empresas.

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En el análisis de estas valorizaciones se observó, en general, consensos sobre el uso de las variables principales del modelo CAPM, pero diversos planteamientos en la definición del indicador estadístico para esas variables así como distintos valores hallados que responden principalmente a diferencias en la elección del mejor indicador para la definición de la variable y al uso de distintas fuentes de información, respectivamente.

También, se observó un tratamiento diverso de los periodos para la definición del valor de las variables. Estos tratamientos diversos generan en algunos casos inconsistencia en el cálculo final del CAPM al realizar operaciones con variables que incorporan series con horizontes de tiempo diversos.

El tratamiento de las variables del modelo CAPM en las valorizaciones públicas de 20 empresas peruanas realizadas entre el 2003 y el 2006 muestra diversidad en el planteamiento de indicadores para las variables, en los periodos y forma de cálculo de los mismos y en las fuentes utilizadas así como en los ajustes realizados, generando tasas de descuentos que incorporan descalces de tiempos y uso de fuentes y tratamientos menos convenientes en el marco de una discusión técnica afianzada en un sustrato académico y abierta a la internalización de la dinamicidad de un mercado real.

La diferencia de este, los parámetros en los cuales se fundamenta el CAPM se derivan de una teoría de equilibrio del mercado de capitales basada en un conjunto de supuestos referentes al mecanismo bajo el cual los individuos invierten sus recursos.

La Dificultad Conceptual de la Aplicación del CAPM en Mercados Emergentes se debe a la diferencia de liquidez, ya que al ser países emergentes son menos desarrollados y se tiene muchas barreras para poder aplicar este método, como el tipo de cambio entre otras.

La aplicabilidad del CAPM en mercados emergentes se logra ajustando los componentes a nuestros mercados, en base al crecimiento de nuestros mercados, lográndose asi un CAPM más acertado.

Su estudio en el Perú nos permite comprender el funcionamiento de los mercados y estaremos en mejor posición para valorar los esfuerzos realizados para adaptar los modelos a la situación de nuestros mercados. Más aun, estaremos en mejores condiciones de probar nuevos caminos e intentar diseñar un método de análisis propio.

El modelo del CAPM es un modelo que presenta fallas pero es el que más se acerca a una efectiva medida de riesgo, que nos va a permitir hacer una valorización un poco más acertada, siendo un modelo deficiente en algunos aspectos pero necesario.

http://e.gestion.pe/128/doc/0/0/4/4/9/449806.pdf

http://www.desdelabolsaendirecto.com/dlbfiles/ElCAPMysuaplicaci%C3%B3nenmercadosemergentessusvariantesymodelosalternativos.pdf

https://repositorio.uam.es/bitstream/handle/10486/2030/5109_hamard_almeida.pdf?sequence=1

http://bibliotecadigital.icesi.edu.co/biblioteca_digital/handle/10906/65241

http://www.bdigital.unal.edu.co/46708/1/08940849.2015.pdf

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