El dinero y la política monetaria.

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A partir de 1967 se instituyó la tasa de cambio con devaluación gradual. Este régimen tuvo la ventaja de evitar los brotes especulativos contra el peso cuando la tasa de cambio se volvía claramente no competitiva, o por lo menos hacía políticamente viable devaluar cuando crecía aceleradamente la demanda por divisas. La devaluación en este esquema no era un acto administrativo criticable, y políticamente vulnerable, sino que se hacía gradualmente al acelerar la devaluación diaria. El régimen, le dio ciertas garantías a los exportadores, la oferta de exportación de bienes que tradicionalmente no se habían exportado. La desventaja del sistema fue que con el tiempo generó un sesgo inflacionario y dificultaba mucho el manejo monetario.

En el primer trimestre de 1998 existía un déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos de 8% del PIB, y que a raíz de las crisis asiática y rusa el mercado internacional dejó de financiar ese déficit. En el segundo trimestre de 1999 la cuenta corriente estaba en equilibrio. Esto quiere decir que en el corto plazo de 15 meses el gasto en la economía tuvo que caer 8% del PIB. Una reducción de esa magnitud en la demanda agregada tenía que generar una recesión profunda. El ajuste se hizo con una caída dramática en importaciones. Estas cayeron debido a la devaluación y a una caída en la demanda.

El papel de la política monetaria en el proceso recesivo es interesante. En diciembre de 1997 la Junta estableció la meta de crecimiento de la base monetaria en 16% para 1998, pero dada la venta de reservas, la base ajustada terminó creciendo 8.1%. En diciembre de 1998 se estableció el corredor monetario de 1999 con un crecimiento de 28.4%, y la base ajustada creció 24.83%. El PIB nominal acabó creciendo 15.4% en 1998, y 7.9% en 1999, muy por debajo del crecimiento de la oferta monetaria. Esto sugiere una política monetaria restrictiva en 1998 y expansiva después de ese año.

A medida que la inflación fue reduciéndose y el mercado interbancario volviéndose más eficiente, el Banco comenzó a considerar un cambio de estrategia monetaria. El gran reto que se planteó al Departamento de Investigaciones Económicas desde 1992 fue desarrollar modelos para la predicción de la inflación.

Durante toda la última década la política fiscal ha dificultado el manejo monetario. Entre 1993 y 1996, con los flujos de capital y las perspectivas de la bonanza petrolera, la política fiscal correcta habría sido la de producir un superávit fiscal y reducir el nivel de la deuda externa. Infortunadamente en lugar de generarse un superávit fiscal, se generaron flujos adicionales de divisas por endeudamiento externo y uso de las divisas de privatizaciones para gasto público.

En un período relativamente corto de tiempo el Banco de la República rompió con una tradición de 70 años de régimen de tasa de cambio fija, con el fin de crearle mayor autonomía a la política monetaria y hacer posible el logro de tasas de inflación más parecidas a las internacionales. La menor inflación ha hecho posible el incipiente desarrollo de un mercado de capitales que será fundamental para el desarrollo futuro de la economía, siempre y cuando se mantenga lo logrado en materia de inflación. Pero éste y cualquier régimen cambiario sólo pueden producir estabilidad y las condiciones para el crecimiento económico si la sociedad apoya una política fiscal en que todas las obligaciones del Estado se financien sanamente con contribución de todos los ciudadanos, pero en particular de quienes tengan mayor capacidad de contribuir.

REFERENCIAS

El dinero y la política monetaria

http://www.banrep.gov.co/sites/default/files/publicaciones/pdfs/borra207.pdf