LA INUNDACIÓN DE AHORROS Y LAS TASAS DE INTERÉS : LA PÉRDIDA DEL VINCULO CON EUROPA

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El cruce de las dos curvas determina la tasa de interés real de EEUU, el déficit de cuenta corriente de EEUU y el superávit del resto del mundo. Una política fiscal no contractiva podría trasladar la curva de demanda por ahorros hacia arriba como se indica en el cuadro 6. Esto originaría la llegada de ahorros externos o equivalentemente, el incremento del déficit de la cuenta corriente. Y esto causaría el aumento de la tasa de interés real como en los déficit, tal como ocurrió durante el gobierno de Reagan a comienzos de los años 80s.

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Probablemente esto sucedería pero no tendría un efecto permanente. Desde 2002, la deuda del Tesoro se ha acrecentado casi en un tercio, mientras que la tasas de interés nominal y real han disminuido. Además, con relación a otros países industriales, el déficit presupuestario fiscal de EEUU no es muy amplio y este factor sólo, no causaría el incremento del déficit de cuenta corriente de EEUU en relación a otros países industriales, especialmente dado el rápido crecimiento del PBI real y nominal en este país.

Comparaciones: Unión Europea, EEUU, Japón, 2004

Ahora se considera el cuadro 7 donde se añade una curva de oferta vertical del sector externo público que tiene diferentes objetivos de cálculos de retornos asociados a riesgos localizados en su pequeña porción de ahorros nacionales. Sus metas de desarrollo requieren a las exportaciones de ahorros de sus países y aceptaran la tasa de interés que determine el mercado. Añadiendo esta nueva oferta del sector público de ahorros externos a la oferta del sector privado, se convertiría la curva vertical a una con pendiente positiva lo que provoca que la tasa de interés caiga y limpie el mercado global de ahorros.

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Si se observa que la tasa de interés real cae con un aumento del déficit de cuenta corriente, eso sólo puede significar que el capital público está siendo presionado hacia EEUU y el capital privado hacia fuera. En general, el capital no está siendo atraído por los cambios en la demanda de US, esto es la combinación de hechos que muestran que EEUU es el jugador pasivo y el sector público externo, el activo en los desequilibrios globales.

La típica denuncia de EEUU por despilfarro es retórica que es peor que inútil. Usualmente, lo retórico se refiere al rol del déficit fiscal de EEUU en reducir sus ahorros netos, pero que debería incrementar las tasas de interés. Se sabe que el flujo de los ahorros privados a EEUU está cayendo debido al incremento de riesgos, probablemente de la mala posición internacional de la inversión. Esto mostraría como un cambio hacia arriba y a la izquierda de la curva de oferta privada en los cuadros 5, 6 y 7, ejercería presión sobre las tasas de interés reales, exactamente lo opuesto de lo que se observa.

En la actualidad, el ahorro privado es menos financiado por el déficit de cuenta corriente de EEUU que hace cinco años. Esto es debido a que son expulsados por los flujos del sector público, capaz de reemplazarlos a tasas más bajas. Un crecimiento del flujo del sector público año a año a EEUU, no es necesario para mantener el sistema. Los flujos públicos son necesarios sólo cuando las intervenciones son requeridas para mantener el tipo de cambio debajo del valor preescrito.

Una baja tasa de interés es un efecto momentáneo que se evaporara con el préstamo del sector público a EEUU. Si el préstamo público se agotara, entonces se debería observar el cuadro 5 y ya no el 7, y la tasa de interés aumentaría. Si esto se esperara, se debería tomar en cuenta las bajas tasas de interés a corto plazo y las altas tasas de interés a largo plazo, pero lo que se observa son bajas tasas de interés a largo plazo. Muchos observadores dudan que las tasas de interés externas públicas que puedan brindar fondos a la cuenta corriente de EEUU, sean sostenibles.

Por qué EEUU lo posee todo?

Porqué no, la caída en las tasas de EEUU descritas arriba condujeron a los ahorros de Asia y de los productores de petróleo inicialmente colocados en EEUU, de regreso fuera de éste, vía el sistema global financiero a la mayor parte del resto del mundo donde las tasas de los ahorros domésticos no han cambiado? Descrito de otra forma, no se puede explicar la caída de las tasas de interés reales en Europa, por ejemplo, por flujos de ahorros internacionales porque no ha habido flujos de ahorros netos a Europa.

La falla de los mercados crediticios internacionales al reciclar los ahorros internacionales de EEUU, es inclusive más desconcertante ya que las caídas de las tasas de interés real son asociadas con amplios déficit de cuenta corriente y un incremento en la posición internacional de la deuda neta de EEUU. Esto generalmente se encuentra asociado a la creencia de que generar una caída en los retornos ajustados al riesgo de los activos en dólares, es inclusive más amplia que la caída en la tasa de interés real de EEUU.

Una esperada apreciación del dólar puede hacer que esto se incremente porque aumenta la tasa de retorno de los activos en dólares, en relación a los activos denominados en euros y en otras monedas. Se predice un decline del dólar contra el euro por esta motivo (el dólar tiene que caer ahora pero se espera que aumente luego con el tiempo) y esto proporciona una consistente historia sobre porqué los inversionistas son ahora de capaces de mantener sus inversiones en dólares.

Pero todavía existe una pieza que aún no ha encajado en el rompecabezas; para explicar estos flujos, las tasas esperadas de retorno de la inversión en Europa y el resto del mundo deben ser muy bajas. La formación del capital en Europa y en el resto del mundo, puede ser financiado a tasas de interés real bajas y en monedas que en relación al dólar poseen una prima de riesgo y se espera que se deprecien.

Existe un triple marco para las firmas que quieren financiar cualquier razonable oportunidad de inversión, aún así no existe una demanda efectiva para los ahorros internacionales fuera de EEUU. La única explicación que se ajusta a los hechos es que las expectativas por beneficios de nuevas inversiones fuera de EEUU deben ser austeras.

En términos de la demanda y oferta del marco de fondos prestables, algún incremento de los ahorros de los productores asiáticos y del petróleo deben haber sido ofrecidos en Europa, Latinoamérica y otras regiones, aunque no ha habido demanda para estos ahorros.

Esto