¿Cómo se valora una empresa?

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Beneficio después de impuestos

+ Gasto en amortización

Flujo de caja

- Inversiones en circulante (existencias y clientes, deduciendo la financiación de proveedores)

- Inversiones en activo fijo

Flujo de caja libre no financiero

-Número de años para efectuar previsiones: se suele considerar cinco, por la dificultad de hacer estimaciones a más largo plazo.

-Tasa de actualización: se considera el denominado coste medio ponderado de la financiación de la empresa (weighted average cost of capital o WACC, en inglés). Se trata del promedio ponderado del coste de los fondos propios y de la deuda ponderado por el peso que tiene cada uno dentro del balance de la empresa:

[pic 4]

donde:

E = Fondos propios

Ke = Coste de oportunidad de los accionistas

D = Deuda

Kd = Coste de la deuda

T = efecto impositivo

Aplicando el coste de oportunidad (WACC), el valor de la empresa se calcula a partir del valor actual de los flujos de caja libres de una serie de años (normalmente cinco) más el valor actual del valor residual de la empresa al final del último año (normalmente el quinto año).

3.2. Determinación del valor de la empresa con el método de descuento de flujos de caja libres

Para calcular el valor de la empresa son este método, se consideran los elementos siguientes:

-Valor actual de los flujos de caja libre futuros:

Una vez calculados los flujos de caja libre a generar (la riqueza) en el futuro y la tasa de actualización, ya se puede calcular el valor actual de estos flujos mediante la fórmula siguiente, suponiendo que la previsión se hace para los próximos cinco años:

CF1 CF2 CF3 CF4 CF5

Valor actual de los flujos de caja libre futuros = ------ + ------- + ------ + ------- + -------

(1+r)1 (1+r)2 (1+r)3 (1+r)4 (1+r)5

donde:

CFt = Flujo de caja libre del año t

r = tasa de actualización (coste medio ponderado de la financiación de la empresa)

-Valor residual al final del último año de la previsión (normalmente, el quinto año):

Suele estimarse a partir de la consideración de que el flujo de caja libre del quinto año es el que se irá repitiendo cada año hasta el infinito. Por tanto, se trata de una renta perpetua. Este planteamiento significa que por un lado se es muy optimista (la empresa va a durar hasta el infinito) y que por otro se es muy pesimista (la riqueza generada no se incrementa a partir del quinto año, lo que significa que por el efecto del paso del tiempo se irá reduciendo su valor actual). Una variante consistiría en tener en cuenta que los flujos pueden seguir creciendo a una determinada tasa anual. El valor de la renta perpetua desde el año n (que normalmente sería el año 5) hasta el infinito se puede calcular de la siguiente forma si se hace el supuesto de que la empresa generará la misma riqueza desde el último año de la previsión (normalmente año 5) hasta el infinito:

Valor de la renta perpetua = [pic 5]

donde:

CFt = Flujo de caja libre del año t (normalmente año 5)

r = tasa de actualización

Esta perpetuidad (considerada como valor residual en este caso), debe estar actualizada a valor presente, procediendo de igual manera que con el resto de flujos de caja. Como se indicaba anteriormente, en el caso de determinar un crecimiento constante para la empresa a lo largo del tiempo, se añade el factor “g” (tasa de crecimiento) a la fórmula anterior. Así, la perpetuidad sería actualizada a la tasa “r-g”, en lugar de por “r” (donde se asumiría que la empresa no crece a partir del primer año en que se aplicara la perpetuidad):

Valor de la renta perpetua = [pic 6]

donde:

CFt = Flujo de caja libre del año t (normalmente año 5)

r = tasa de actualización

g = tasa de crecimiento

-Valor de los activos no imprescindibles:

Al valor resultante de las operaciones citadas anteriormente, habría que añadir el valor de los activos que tiene la empresa que no sean imprescindibles para la generación de flujos de caja libres como inmuebles ajenos a la explotación o tesorería ociosa, por ejemplo.

-Deuda financiera:

Se deducen los préstamos y otras deudas financieras pendientes en el momento de hacer la valoración. Por ello, son emitidos en el momento de calcular los flujos de caja libre ya que se descuentan con posterioridad.

-Contingencias:

En caso de que la empresa tenga contingencias por circunstancias tales como juicios pendientes, o temas medioambientales, por ejemplo, se deduce la estimación del valor actual de los pagos que se estima realizar en el futuro por dichos conceptos.

En resumen, el valor de la empresa se obtiene a partir de la consideración de los elementos siguientes:

+ Valor actual de los flujos de caja libre futuros:

+ Valor residual al final del último año de la previsión

+ Valor de activos no imprescindibles

- Deuda financiera

- Contingencias

Valor de la empresa

La principal limitación de este método es que se basa en estimaciones futuras que son difíciles de determinar en un entorno