EL RIESGO MEDIDO EN LOS FLUJOS DE PROYECTO

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Las principales variables endógenas que determinan el comportamiento del rendimiento de un proyecto son:

• Inversiones

- Inversiones de bienes de capital

- Inversiones en capital de trabajo

- Valor residual del proyecto

• Dimensión del mercado

- Los precios de venta proyectados

- Los volúmenes de venta correspondientes a los precios

. Costos y gastos de operación

- Costos/gastos variables proyectados

- Costos/gastos fijos proyectados

• Vida económica del proyecto

• EI impuesto sobre la renta

La varianza de cada una de estas variables difiere según la naturaleza del proyecto. Los proyectos resultan más o menos rentables según la aleatoriedad intrínseca a estas variables. Así, los flujos de fondos y su valor descontado están sujetos a fluctuaciones derivadas de la aleatoriedad resultante del modelo propuesto. En resumen, el riesgo intrínseco a un provecto está determinado por los riesgos implícitos en cada una de las variables usadas para construir el modelo de pronóstico financiero.

- SENSIBILIDAD A LAS VARIABLES CRÍTICAS

Un enfoque práctico para identificar las variables críticas del proyecto de inversión consiste en efectuar un análisis de la sensibilidad del VAN a cambios en las variables financieras. Se trata de explorar la siguiente pregunta: ¿a qué variables es más sensible el VAN del proyecto?

El análisis de la sensibilidad se utiliza para identificar el impacto de cada variable financiera sobre el rendimiento del proyecto. Las dos o tres variables de mayor impacto en los rendimientos del proyecto se identifican como las variables críticas del proyecto. La aleatoriedad de estas variables se investiga entonces a fondo, buscando obtener la distribución de probabilidades de cada una de ellas y sus relaciones de interdependencia.

El análisis de la sensibilidad tiene cuatro pasos:

1. Construir el modelo determinístico.

2. Estimar el VAN del proyecto con la tasa de descuento del modelo determinístico.

3. Calcular la sensibilidad del VAN a cada variable financiera usada en el modelo.

4. Identificar las dos o tres variables financieras a las que los diferentes resultados son más sensibles.

Para estimar la sensibilidad del VAN a una variable financiera basta modificar la magnitud de la variable en un 5% del valor representativo utilizado en el estimando determinístico. Se repite el proceso con una variación del 10%. Se registran los resultados y se repite el experimento con las demás variables.

EJEMPLO:

Inversión de 4500000$ y que al cabo de cuatro años tiene un valor residual de $1000000. Tasa de descuento 14%, costo de patrimonio=rendimiento libre de riesgo(KL=4,88%) + riesgo del país(KP=4,88%) + promedio de la industria a la que pertenece el proyecto(KM=8%) = 17,39%. Costo de la deuda de la empresa es 10% y ña relación deuda sobre patrimonio es 0,8475.

Flujos de fondos de proyecto (en miles de dólares)

Concepto

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Ventas

3500

3750

400

4000

Costos y gastos

2100

2156

2200

2400

Flujos de operaciones

1400

1594

1800

1600

Impuesto sobre renta

560

638

720

640

Flujos de operaciones neta

840

956

1080

960

Escudos fiscales

400

400

400

400

Flujos de efectivo

1240

1356

1480

1360

EL VAN del proyecto resulta ser 2728000 suma que indica que el proyecto debería ser aceptado puesto que el wacc descuenta todos los riesgos del financiamiento. La medida del riesgo queda implícitamente incorporada en la tasa de descuento wacc de cada proyecto. Este es el enfoque de análisis de proyectos de inversión bajo certeza subjetiva.

Seleccionamos cuatro variables para examinar la sensibilidad del VAN del proyecto, la inversión, el valor residual, las ventas anuales y los costos correspondientes

Cambio en variable

-10%

-5%

Promedio

5%

10%

Inversión

$477,58

252,58