El nuevo Mercado internacional de deuda

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Transcurrido un año el emisor ejercerá las opciones de compra si la cotización en ese momento (P) supera el precio de ejercicio, el cual coincidía con la cotización del momento inicial. Si no es así, habrá perdido las primas invertidas y les entregara a los inversores el capital garantizado, el cual lo percibirá al vencimiento de inversión en el activo libre de riesgo. Los inversores no recibirán rendimiento adicional alguno.

En el caso de que se ejerzan las opciones, el flujo de caja percibido será el siguiente

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Si el emisor entrega todo el flujo de caja a los inversores en forma de cupón, la rentabilidad asociada a dicho cupón (R) vendrá dada por la siguiente expresión:

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Si dividimos R, entre la apreciación bursátil del subyacente (P) obtendremos la denominada ratio de rendimiento, la cual indica que parte de la revalorización bursátil se entrega al inversor en forma de rentabilidad en forma de cupón. La revalorización bursátil se calcula como:

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Asi pues:

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Este ratio se conoce en el momento inicial y es aplicable a cualquier revalorización posible, ya que, como se puede apreciar en su fórmula, no interviene la cotización bursátil final. En caso de caída bursátil, el emisor del bono solo le paga al inversor la cantidad garantizada al vencimiento cero.

Hasta aquí hemos supuesto que el emisor del bono no asume riesgos de mercado, pero tampoco obtiene ganancias. Este supuesto no es realista, por lo que habrá que indicar como se puede obtener un beneficio procedente del diseño y comercialización del producto. Hay dos formas de lograrlo. Por un lado se puede cargar comisiones iniciales al inversor, y por otro lado la ratio de rendimiento ofrecida al inversor puede ser inferior al valor teórico obtenido.

La rentabilidad final para el inversor vendrá dada por la ratio de rendimiento más el exceso de “g” sobre 1 o menos la cantidad de “g” por debajo de 1. Por tanto:

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Esta manera de proceder es aplicable para un producto estructurado análogo, como por ejemplo un depósito estructurado o un fondo de inversión estructurado. Asimismo el lector puede intuir como diseñar un producto con otros subyacentes y con distintas formas de expresar el rendimiento, por ejemplo mediante el pago de un cupón cuando el subyacente se deprecie o cuando ocurran ambas circunstancias, esto es, que se perciba un rendimiento tanto si el subyacente se deprecia como si se aprecia.

5.2. LOS BONOS DE TITULIZACION

Los bonos de titulizacion son títulos de deuda privada cuyos flujos de caja para el inversor están directamente vinculados a los flujos de caja que generan otros activos o derechos de cobro en el futuro. Los activos o derechos originadores pueden ser d distintos tipos. En primer lugar pueden ser activos financieros, como por ejemplo créditos, los cuales generan flujos de caja en el futuro ligados al pago de intereses y a la devolución del principal. Por otro lado, hay determinados derechos, como por ejemplo una concesión de explotación de una autopista, que genera flujos de caja positivos en el futuro que están vinculados a los pagos por peajes.

Los bonos de titulizacion más comunes son los originados por créditos, y más en particular por créditos hipotecarios. Dada la importancia de los bonos de titulizacion hipotecarios y el papel tan relevante que han desempeñado en la crisis que estalla en septiembre de 2008, vamos a particularizar las explicaciones a los bonos de titulizacion hipotecarios.

Procedemos presentando en primer lugar el proceso de titulizacion simple de créditos hipotecarios, para posteriormente analizar la titulizacion estructurada. A continuación se presentara el panorama de acrónimos utilizando en los mercados financieros para designar los distintos productos dentro de la categoría genérica de bonos de titulizacion.

La titulizacion simple

El proceso de titulizacion se ha de llevar a cabo a través de una sociedad vehicular, tal y como establece la normativa sobre la materia. La sociedad vehicular es la entidad que adquiere los activos que originan la titulizacion y la que emite los bonos de titulizacion. Vamos a explorar este proceso mediante su división en cuatro fases:

Fase 1: Punto de partida. Supongamos que una entidad bancaria (la hipotética Mortgage Bank) desea proceder a la titulizacion de un paquete de créditos hipotecarios por valor de . Dichos créditos se encontraran en el activo del balance de la entidad bancaria.[pic 10]

Mortgage Bank

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Fase 2: el banco vende el paquete de créditos hipotecarios a una sociedad vehicular, por ejemplo un fondo de titulizacion hipotecario (FTH).

La sociedad vehicular se ha creado al efecto y no dispone de fondos para pagar la adquisición del paquete de créditos hipotecarios. El FTH parte de una situación inicial en la que no tiene nada en su activo ni en su pasivo. Por tanto, si adquiere el paquete de créditos, lo hara condicionado a que obtenga los fondos. Mientras tanto reflejamos la transacción, pero sin que se produzca la liquidación. Ocurrirá lo siguiente:

Mortgage Bank

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FTH

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Acreedores [pic 19]

Fase 3. El FTH emite bonos de titulizacion y son adquiridos por unos inversores. De esta forma, el FTH ha conseguido la liquidez que utilizara después para pagar el banco. Las operaciones de esta fase serían las que mostramos a continuación con la señalización de flechas. Las partidas sin señalizar con flechas corresponden a posiciones adquiridas en fases anteriores

FTH

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