Este estudio analiza el comportamiento de los precios de las acciones cerca del ex_dividend date, enfocándose en los efectos de una importante reducción en los impuestos aplicables al cobro de dividendos.

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Hipótesis 1: Teniendo en cuenta que el código de impuestos en Chile favorece a las ganancias de capital, se espera que la proporción de caída de los precios sea inferior a 1. Se espera que la razón sea más alta durante el período 1999-2001 (antes de 2002), cuando una reducción del impuesto sobre los impuestos de dividendos (TD) estaba en su lugar, en comparación con el período siguiente (post-2002), cuando se retiró la reducción de impuestos.

Hipótesis 2: Debido al efecto clientela, se espera una relación positiva entre la proporción de caída de los precios y la rentabilidad por dividendo en Chile. Esta relación debe ser más evidente cuando el diferencial entre las tasas de impuestos sobre las ganancias de capital y dividendos sea mayor, es decir, durante el período sin la reducción de impuestos.

- Datos

La muestra está formada por acciones del IPSA Bolsa de Santiago, que se compone de los 40 títulos más negociados del mercado chileno para el año 2012. Obtenemos la serie temporal de los precios de apertura y cierre de las empresas en nuestra muestra de Bloomberg. Obtenemos de Bloomberg los dividendos pagados y la fecha límite o último día de dividendo acumulado, el día ex-dividendo, y el importe pagado por acción. Por último, se obtiene el precio de contado de cambio peso / U.S. dólar y dividendos convertidos en dólares a pesos. En la muestra final, se considera sólo los eventos con precios válidos en días acumulados y ex dividendo, y consta de 578 dividendos pagados a partir de enero de 1999 a enero de 2012.

- Resultados empíricos

La Tabla 1. presenta las estadísticas descriptivas para dos sub-muestras. La primera muestra incluye todos los dividendos con precios válidos en el último día de dividendo acumulado y el día ex-dividendo. La segunda muestra incluye todas las observaciones que se encuentran entre los valores de corte de los percentiles 2.5 y 97.5 En promedio, los precios disminuyeron 20 pesos a partir del día de dividendo acumulado al ex-dividend day. Esta cantidad es menor que el promedio de 47 pesos pagado por acción y similar a la de la muestra recortada, con una caída promedio de 24 pesos y un dividendo promedio de 48 pesos. El coeficiente medio de caída de los precios en el dividendo (estimado según la Ec. 4) es de 0,44 en la muestra completa y 0,47 en la muestra recortada. Este valor es inferior a la encontrada por Castillo y Jakob (2006), utilizando los precios de cierre. La división de muestras en sub-períodos de acuerdo con la reforma tributaria, nos encontramos con que la relación durante el período pre-2002 fue mayor que durante el período posterior a 2002.

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La Tabla 2. presenta la relación de caída de los precios estimados de acuerdo a la ecuación. (6) con los errores estándar robustos. El primero dos regresiones corresponden a la relación estimada excluyendo una variable binaria que indica la disminución de impuestos durante 1999-2001. En las regresiones, β1 es el valor estimado de la relación de caída de los precios de los dividendos, es la β2 variación de la relación durante el período de reducción de impuestos en comparación con el período sin ella, y λ es una dummy que es igual a 1 si el dividendo es entre 1999 y 2001 y cero en caso contrario.

Para estudiar la relación entre el rendimiento de los dividendos y el ratio de caída de los precios en el ex-dividend day, dividimos la muestra en quintiles de acuerdo con la rentabilidad por dividendo, incluidas las acciones con la rentabilidad por dividendo más bajo en el primer quintil. Los cuadros 3 y 4 presentan ratios de caída el precio de los dividendos para los diferentes quintiles calculados de acuerdo con las ecuaciones. (4) y (5), respectivamente. Teniendo en cuenta el período de la muestra completa, la relación entre el ratio de caída de precio y la rentabilidad por dividendo aumenta monótonamente entre los quintiles. Este hallazgo es consistente con la predicción del efecto clientela que se describe en la Hipótesis 2. En nuestra muestra, existe una relación positiva tanto antes como después de la reducción de impuestos, a excepción del período de reducción de impuestos. En este caso, la relación es negativa durante el período de reducción de impuestos, que es el consistente con la idea de que la relación se hace más fuerte cuando el diferencial entre las tasas de impuestos sobre los dividendos frente a las ganancias de capital es más alto y soporta la teoría de Whitworth y Rao (2010).

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- Conclusiones

Este trabajo analiza el comportamiento de precio de las acciones de las acciones IPSA listadas en la Bolsa de Comercio de Santiago durante el ex-dividend day, centrándose en una importante reducción de impuestos que tuvo lugar antes del 2002. Usando ratios de caída de los precios por dividendos, se pudo estimar un descenso que es estadísticamente inferior a la cantidad de los dividendos pagados.

Si no se controla la reducción de impuestos que tuvo lugar de 1999 a 2001, la estimación de la relación de caída aumenta de 0.88 a 0,98, dependiendo de si la regresión incluye una intersección o no. Este resultado es mayor que en otros estudios realizados para chile, pero es consistente con evidencia nacional e internacional. Los resultados obtenidos sugieren que la reducción fiscal que afectó a los dividendos durante el periodo 1999-2001 afectada la relación de caída de los precios de los dividendos. Las proporciones medias durante el periodo con la reducción de impuestos son significativamente mayores que durante el resto del período, que es coherente con la teoría de Elton y Gruber.

Usando una variable dummy para indicar el período de reducción de impuestos, nos encontramos con que la proporción aumentó a de 0.06 a 0.12, dependiendo de si se introdujo un intercepto en la regresión. Por último, cuando se dividió la muestra en quintiles de acuerdo con la rentabilidad por dividendo, nos encontramos con que la caída relación de precios a los dividendos aumenta con la rentabilidad por dividendo, lo que sugiere la existencia del efecto clientela. Este efecto es más fuerte en el período con mayores diferencias en las tasas de impuestos sobre dividendos y ganancias de capital, de acuerdo con la teoría de Whitworth y Rao (2010). Este resultado se encontró que la principal diferencia con respecto al anterior trabajo de Castillo y Jakob (2006). Nuestro resultado es robusto a los mecanismos de estimación de proporciones caída de los precios alternativos,