Un breve repaso conceptual sobre el CAPM y el WACC

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rE = rf + β (rM – rf ) + rp = CAPM

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Pasemos al WACC.

WACC. Weighted Average Cost of Capital. (Costo promedio ponderado de las Fuentes de financiamiento)

Esta ecuación me permite calcular la tasa que le debo aplicar al flujo de fondos futuros que genera un activo que tenga riesgo promedio empresa.

WACC = rD D/(D+E) (1-T) + rE E/(D+E)

Veamos los componentes:

D y E: Se refieren a un Activo A Asset, compuesto por una porción de deuda (D) Debt, y una porción de capital propio (E) Equity. A = E+D

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rD : Costo de la deuda.

Aquí tenemos que hacer una aclaración: Es cuanto le costaría la deuda hoy a la empresa. Para aclarar esto tomemos un ejemplo: Una empresa emitió un bono hace tres años al 8%, pero hoy el mercado, para comprarlo no quiere 8%, quiere más, quiere una TIR más alta, entonces esa TIR es la que debo colocar en el WACC en ese caso. Si voy a tomar un préstamo, entonces la tasa de ese préstamo se colocará en rD.

D/(D+E) y E/(D+E): Coeficientes de ponderación.

¿Cuánto me financio a Deuda y cuánto a Equity?

Aquí también vale una aclaración: ¿E y D son a valor libro o a valor Mercado?: Son a valor Mercado independientemente de lo que diga la contabilidad.

(1-T): Coeficiente que considera la desgravación de los intereses de la deuda.

Contempla el hecho de que en nuestro País, los intereses se desgravan del impuesto a las ganancias (35% para las empresas), por lo que el costo global de la deuda termina siendo menor.

Otra aclaración: Este factor hace que consideremos que siempre los intereses van a ser deducibles, lo que implica suponer que siempre va a haber ganancias, cosa que no siempre es así, pues puede haber periodos en los que no haya ganancias, y por ello, en algunos estudios no se toma el 100% de T, sino que en los cálculos se toma un 80% de T, o sea un 0,8 del 35%.

rE: Retorno del Equity.

Tasa de retorno calculada previamente mediante el CAPM.

Como práctica, calculemos ahora el WACC con los datos siguientes.

Valores:

Tasa libre de riesgo 5.00%

Rentabilidad promedio de mercado (bolsa) 2003 17%

2004 13%

2005 15%

Beta: 0.87

Tasa libre de riesgo de los últimos años 2003 3.25%

2004 3.875%

2005 4.25%

Costo de la deuda 11%

Deuda 45%

Capital propio 55%

Tasa de impuestos 35%

Cálculos

WACC = rD D/(D+E) (1-T) + rE E/(D+E)

Necesitamos primero calcular rE.

rE = rf + β (rM – rf ) + rp =

= 0.05+0.87 ( (0.17+0.13+0.15)/3 - (0.0325+0.03875+0.0425)/3 ) + 0.0317 = 0.17922

rE =0.17922

Comentarios sobre el β dado e igual a 0.87.

Al ser beta mayor que cero, refleja que las acciones del negocio suben cuando la bolsa sube y bajan cuando la bolsa baja. (Se mueven en el mismo sentido).

Al ser beta de módulo menor que uno, nos indica que las acciones del negocio amortiguan los movimientos de la bolsa, que por ejemplo si la bolsa sube 10%, las acciones suben un 8,7%.

Estas acciones tienen menor dispersión de resultados posibles que el mercado, tienen menor riesgo, y como consecuencia en la ecuación, beta disminuye el margen que el inversor puede esperar, como corresponde: menor riesgo, menor rentabilidad esperable.

Considerando que beta cambia según la proporción D/E; para la resolución de este problema, se parte del supuesto de que el beta ya está adaptado (apalancamiento) a la proporción D/E de nuestro caso.

WACC= 0.11 x 0.45 x 0.65 + 0.17922 x 0.55 = 0,130746

Resultado

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WACC = 13 %

Fin del repaso

Nota: Este paper ha sido producido en el marco del Programa de Capacitación Gerencial organizado por Transener SA, durante el desarrollo del Módulo dedicado al Contexto Macroeconómico, dictado por el Lic. Walter Bitar en el mes de mayo de 2006.

Bibliografía:

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