Unidad 1 valoracion financiera..

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1.4. Modelos y Métodos de Valoración

Cada método de valoración corresponde a diversas situaciones y de acuerdo al contexto y las circunstancias, puede ser empleado para determinar el valor corporativo y patrimonial de una empresa. Los métodos de valoración pueden partir de cinco grupos:

- Balance

- Cuenta de Resultados

- Mixtos (Goodwill)

- Descuento de flujos de caja Libre, de accionistas, dividendos, capital cash flow, APV.

- Método de valor de mercado agregado (MVA).

1.4.1. Estados Financieros Principales

Los Estados Financieros, frecuentemente, se clasifican en principales y secundarios, siendo esto según la información revelada en los mismos.

Otro factor que contribuye para su clasificación es la dictaminación de que son objeto por parte de los auditores, siendo esto a solicitud de los sectores que así lo requieren. Principales:

Balance General

Valor Contable

Valor contable Ajustado

Valor de liquidación

Valor sustancial

El primero de los métodos se basa su valoración en el balance general de la empresa. Los recursos, es decir sus activos, están compensados con las fuentes de financiación, a saber: pasivos y patrimonio, es decir, activos totales menos pasivos totales y de acuerdo al número de acciones poseídas por los inversionistas, se obtiene un valor por acción dividiendo el patrimonio por el número de acciones. Una variante del cálculo anterior consiste en expresar a precios de mercado (comerciales) tanto los activos como los pasivos, y el residuo, el patrimonio ajustado, es la nueva base para asignar un valor a cada acción. Los ajustes procedentes en los activos corresponden a la depuración de las cuentas por cobrar, ajustes en los inventarios, valoración a precios de mercado de sus activos fijos e inversiones a largo plazo. Los pasivos deben ser expresados igualmente a precios de mercado y deben incluirse pasivos contingentes que se puedan construir en una amenaza patrimonial.

Otra manera de determinar el valor patrimonial de una empresa es mediante la liquidación de sus activos, como suele suceder cuando un banco hace efectivas las garantías y esto ocasiona el cierre de la empresa; habitualmente, el valor obtenido por los activos liquidados es más bajo, dado que estas circunstancias crean un clima de especulación que por regla general siempre va en detrimento de los valores que se quisieran lograr.

1.4.2. Estados Financieros Secundarios

Múltiplos de: beneficios, ventas, EBITDA, otros múltiplos.

Un esquema empleado frecuentemente es determinar al valor de las acciones a partir de las cuentas de resultados. Se toman renglones específicos y se les aplica un multiplicador. El multiplicador empleado con mayor frecuencia corresponde al número de veces EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization), es decir, la tesorería operacional bruta, que proviene de la utilidad operacional antes de impuestos, intereses, depreciación y amortización. Otro multiplicador frecuentemente utilizado, especialmente por los corredores de bolsa, es la llamada relación, precio-utilidad (P/e, Price Earnings Ratio), la cual parte del dato histórico más reciente correspondiente a la empresa y de acuerdo con las expectativas y anuncios de generación de utilidades futuras, se calcula el precio de las acciones para definir libros y techos de valores. Algunos sectores de la economía, en especial el sector comercio, establecen como valor de la empresa o primas, un múltiplo de ventas mensuales. En la valoración por cuenta de resultados el valor de la empresa se determina por el valor de las acciones a partir de las cuentas de resultados, tomando renglones específicos a los cuales se les aplica un multiplicador, que en la mayoría de los casos equivale al EBITDA.

1.4.3. Mixtos (Goodwill).

Es un clásico o modelo alemán, formulación moderna o anglosajón, unión de expertos contables, renta abreviada y otros. Dentro de esta categoría se encuentran los llamados métodos simplificados, como son el método clásico o alemán y el moderno o anglosajón y el método mixto. El primero halla el valor de la empresa en términos de los siguientes elementos: Activos netos a precios de mercado (ANR), utilidad neta después de impuestos (UN) y la tasa libre de riesgo (Krf) y establece un valor de la empresa: V= x (ANR+UN/Krf). Una variante para este mismo método es emplear el valor de los dividendos en vez de UN, obviamente se obtiene un resultado diferente. El método anglosajón reformula el método clásico en cuanto a considerar el valor presente neto de un “superbeneficio” generado por la diferencia entre la utilidad neta y el rendimiento que podría obtenerse por invertir el valor de la empresa a un rendimiento igual a la tasa libre de riesgo; se expresa por tanto como V= ANR + (UN – V x Krf) x PWF, donde el elemento nuevo PWF, corresponde al factor de valor presente de una serie de pagos uniformes durante n periodo, descontando ( calculando su valor presente neto), a la tasa libre de riesgo. Al examinar la formulación, se observa que en ambos lados se la ecuación se encuentra la incógnita V, por tanto, se requiere despejar esta, con el fin de hallar al valor de V, así:[pic 1]

[pic 2]

Otro método refina aún más el anterior y toma como superbeneficio la diferencia entre la utilidad neta y el capital de trabajo neto (CTN) x Krf y lo descuenta a valor actual neto con el factor de valor presente de una serie de pagos. La cuantificación por este medio arroja: V= ANR + (UN - CTN x Krf) X PWF.

1.4.4. Descuentos de flujos de Caja

Métodos de flujos de caja descontados. Esta metodología es la más empleada por la banca de inversión y podríamos llamarla el método fundamental y universalmente aceptado para hallar valores de referencia con el fin de establecer precios para las acciones de una compañía.

En la valoración por descuentos de flujos de caja, el valor de la empresa se determina evaluando la tesorería operacional, (flujo de caja libre) o por medio del flujo de caja de los inversionistas.

En términos generales,