Valoración patrimonial o analítica (Va). “cost aproach”.

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Por eso reciben la denominación del “mixtos o compuestos”, porque aunque se fundamentan en el balance, también toman datos de la posible evolución futura de la empresa, con el fin de determinar la valoración del fondo de comercio o “goodwill” de la compañía.

5 Solamente se considera los bienes afectos a la explotación.

Los métodos patrimoniales o analíticos no consideraban la existencia del posible fondo de comercio de la empresa, cuestión que queda solucionada con los métodos mixtos o compuestos.

El concepto de “Good will” o Fondo de Comercio, es un concepto que depende de la capacidad que tenga la empresa de obtener beneficios en el futuro, de tal modo que:

Valor de la empresa = Valor patrimonial o analítico ± Fondo de comercio

El Fondo de Comercio será positivo o negativo en función de la capacidad de la empresa para generar beneficios.

Entre los métodos mixtos o compuestos, podemos comentar como más interesante a los siguientes:

- Formulación clásica: Método directo o anglosajón. (MD)

- Formulación Moderna: Método de la Unión de Expertos Contables (UEC)

- Formulación actual: Método del Beneficio Residual. “Residual Income Method” (RIM)6

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Formulación clásica: método de valoración directo o anglosajón (MD)

El valor de la empresa estará formado por el valor patrimonial o analítico más el fondo de comercio.

Como valor patrimonial o analítico se toma el Valor Sustancial neto (VSN), y a este importe estático se le añadirá el valor del Fondo de Comercio.

El concepto de fondo de comercio depende de la capacidad que tenga la empresa para generar beneficios por encima de lo normal.

De este modo, tendremos que estimar en el momento presente, los beneficios futuros que obtendrá la empresa, en función de su trayectoria pasada y de sus posibilidades de futuro, realizándose por lo tanto estimaciones de futuro para ello.

En cuanto al beneficio normal, los creadores del método consideran que lo normal es una inversión libre de riesgo, esto es invertir en bonos del Estado, pero nosotros podemos ir más allá, y considerar que para el concepto de beneficio normal, quizá sea más apropiado referenciarlo a la media de beneficios del sector en los que se encuadra la empresa.

En definitiva, se compara el beneficio neto que consigue la empresa, con lo que hubiera conseguido si en lugar de invertir en la misma, los propietarios hubieran invertido en una empresa que consigue una rentabilidad media del sector.

De tal modo, que el fondo de comercio puede ser positivo o negativo, en función de la situación en la que se pueda encontrar la empresa en el futuro con respecto a la media de beneficios del sector.

El Fondo de Comercio se establece como la actualización a perpetuidad del beneficio previsible que obtendría anualmente la empresa en comparación con una inversión media en el sector que corresponda.

Para facilitar los cálculos se considerará que tanto el beneficio futuro de la empresa como la media de beneficios del sector se van a mantener constantes.

En definitiva el valor de la empresa (Vo), será igual al Valor Sustancial Neto (VSN) más una constante, que será la diferencia entre el beneficio neto de la empresa (BN) y lo que hubiera conseguido como media en una inversión en el sector (r x VSN), todo esto al infinito.

Obsérvese que se trata del valor actual de una renta constante al infinito, por lo que tendremos que dividirlo por la tasa de descuento (t)

Por consiguiente, el valor de la empresa será: [pic 1] En donde:

Vo= Valor de la empresa VSN = Valor Sustancial Neto

r = Rentabilidad media de las empresas del sector.

t = Tasa de actualización. Suele tomarse el interés de los títulos de renta fija (inversión sin riesgo) multiplicado por un corrector por el riesgo (prima de riesgo) que asume la empresa con su gestión. Los autores indican que este riesgo de la empresa se valora entre 1,5 y 2 veces la tasa sin riesgo, en función de su tipo de negocio, concentración de la clientela, gestión financiera, etc11.

Se resume en el cuadro núm. 1 siguiente:[pic 2]

Cuadro núm. 1. Justificación del método directo o de los anglosajones.

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Formulación moderna: método de la unión de expertos contables (UEC)

El Método de la Unión de Expertos Contables (UEC) se fundamenta en el Método directo o anglosajón, con la única salvedad de que considera que para la obtención del fondo de comercio no se considera un tiempo ilimitado (infinito), sino que más bien, se considera un periodo de tiempo determinado (finito) que normalmente se estipula en cinco años, ya que no es posible que la diferencia entre el beneficio futuro de la empresa y el de inversiones parecidas, se mantenga a perpetuidad, y que cualquier previsión a más de cinco años sobre los beneficios futuros de la empresa no tiene consistencia.

De tal modo, que para calcular el valor del fondo de comercio, se considera la diferencia entre el beneficio medio (BN) que la empresa puede conseguir en el futuro y el importe que hubiera conseguido si hubiera invertido el VSN en una inversión que hubiera conseguido una rentabilidad media del sector. Esta diferencia que será constante, se considera que se mantendrá durante un periodo no superior a cinco años, actualizándose a una tasa de descuento

(t) que tenga en cuenta el riesgo inherente a la empresa.

De este modo, según el método de la UEC, el valor de la empresa seria:

V0 = VSN + Actualización del beneficio por encima de lo normal (fondo de comercio), que se considera constante durante un periodo finito de tiempo.

V0 = VSN + (BN – r x VSN) a n┐t

Donde:

BN = Beneficio neto futuro