El VPN indica claramente la cantidad de dinero que se espera como creación de riqueza

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Los flujos de efectivo relacionados con los proyectos de presupuesto de capital normalmente tienen diferentes niveles de riesgo, y la aceptación de un proyecto, por lo general, afecta el riesgo general de la empresa. El riesgo en el presupuesto de capital es el grado de variabilidad de los flujos de efectivo, que en proyectos convencionales de presupuesto de capital proviene casi totalmente de los flujos de efectivo netos. El cálculo de la entrada de efectivo de equilibrio (cuando no hay pérdidas ni ganancias) y la estimación de la probabilidad de que ocurra constituyen un método conductual para evaluar el riesgo en el presupuesto de capital. El análisis de sensibilidad es otro método conductual para conocer la variabilidad de las entradas de efectivo y los VPN. La simulación es un método estadístico que da por resultado una distribución de probabilidad de los rendimientos del proyecto.

El riesgo de un proyecto cuya inversión inicial se conoce con certeza está incluido en el valor presente de sus entradas de efectivo, usando el VPN. Existen dos maneras de ajustar el valor presente de las entradas de efectivo considerando el riesgo: ajustar las entradas de efectivo o ajustar la tasa de descuento. Como el ajuste de las entradas de efectivo es muy subjetivo, el ajuste de las tasas de descuento es más común. Las TDAR usan una tasa de descuento ajustada, con base en el mercado, para calcular el VPN. La TDAR está ligada estrechamente al MPAC, pero debido a que los activos corporativos reales por lo general no se negocian en un mercado eficiente, el MPAC no se puede aplicar directamente al presupuesto de capital. En vez de ello, las empresas desarrollan alguna relación tipo MPAC para asociar el riesgo de un proyecto con su rendimiento requerido, que se usa como tasa de descuento. Por conveniencia, las empresas a menudo confían en el riesgo total como una aproximación del riesgo relevante cuando estiman los rendimientos requeridos del proyecto. Las TDAR se usan comúnmente en la práctica porque los responsables de tomar decisiones encuentran a las tasas de rendimiento fáciles de calcular y aplicar.

CAPITULO 12

El apalancamiento deriva del uso de los costos fijos para acrecentar los rendimientos de los dueños de una compañía. La estructura de capital (es decir, la mezcla de deuda a largo plazo y el capital patrimonial) afecta el apalancamiento y, por lo tanto, el valor de la empresa. El análisis del punto de equilibrio mide el nivel de ventas necesario para cubrir los costos operativos. El punto de equilibrio operativo se puede calcular algebraicamente, dividiendo los costos operativos fijos entre la diferencia del precio de venta por unidad y el costo operativo variable por unidad, o determinarse de forma gráfica. El punto de equilibrio operativo aumenta cuando se incrementan los costos operativos fijos y variables, y disminuye al aumentar el precio de venta, y viceversa.

El apalancamiento operativo es el uso que hace la empresa de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las UAII. Cuantos mayores sean los costos operativos fijos, mayor será el apalancamiento operativo. El apalancamiento financiero es el uso que hace la empresa de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las UAII sobre las GPA. Cuantos mayores sean los costos financieros fijos, mayor será el apalancamiento financiero. El apalancamiento total de la empresa es el uso de los costos fijos (tanto operativos como financieros) para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las GPA.

El capital de deuda y el capital patrimonial integran la estructura de capital de una empresa. La estructura de capital se puede evaluar externamente, analizando razones financieras: el índice de endeudamiento, la razón de cargos de interés fijo y el índice de cobertura de pagos fijos. Las empresas no estadounidenses, en general, tienen mayores grados de endeudamiento que sus contrapartes estadounidenses, sobre todo porque los mercados de capitales estadounidenses están mucho más desarrollados.

El modelo de valuación de crecimiento cero define el valor de la empresa como su utilidad operativa neta después de impuestos (UONDI), o UAII (1 – T), dividida entre su costo de capital promedio ponderado. Si suponemos que la UONDI permanece constante, el valor de la empresa se incrementa al máximo al disminuir al mínimo su costo de capital promedio ponderado (CCPP). La estructura óptima de OA 4 OA 3 OA 2 OA 1 492 PARTE 6 Decisiones financieras a largo plazo capital es aquella que minimiza el CCPP. Gráficamente, el CCPP de la empresa tiene una forma en U, cuyo valor mínimo determina la estructura óptima de capital que incrementa al máximo la riqueza de los dueños.

CAPITULO 13

El consejo directivo de una empresa toma la decisión sobre el pago de efectivo y, en el caso de los dividendos, establece las fechas de registro y pago. Como resultado de un cambio en la ley fiscal estadounidense en 2003, la mayoría de los contribuyentes pagan impuestos sobre los dividendos corporativos a una tasa máxima del 5 al 15%, dependiendo del nivel fiscal en que se ubiquen. Algunas compañías ofrecen planes de reinversión de dividendos, los cuales permiten que los accionistas adquieran acciones en vez de dividendos en efectivo.

. La teoría residual sugiere que los dividendos deben verse como las ganancias que quedan después de que se han aprovechado todas las oportunidades de inversión aceptables. Miller y Modigliani están a favor de la irrelevancia de los dividendos y describen un mundo en el que no existen imperfecciones del mercado, como los costos de transacción y los impuestos. Gordon y Lintner promueven la teoría de la relevancia de los dividendos, y basan su argumento en el efecto de reducción de incertidumbre que estos tienen; se apoyan en el argumento del “pájaro en mano”.

La política de dividendos de una compañía debe proveer el suficiente financiamiento y maximizar la riqueza de los accionistas. Las restricciones legales y contractuales, las perspectivas de crecimiento de la empresa, las consideraciones de los dueños y las referentes al mercado afectan las políticas de dividendos. Las restricciones legales en Estados Unidos prohíben que las empresas paguen como dividendos en efectivo cualquier porción del “capital legal” de la compañía. Las empresas con cuentas vencidas, las legalmente insolventes o en bancarrota tampoco pueden pagar dividendos en efectivo. Las restricciones contractuales son el resultado de disposiciones restrictivas incluidas en los acuerdos de préstamos de la compañía. Las perspectivas de crecimiento afectan la importancia