Guía de ejercicios para preparación del examen.

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IR: impuesto a la renta

BAIDI: utilidad operativa antes de intereses después de impuestos

José no se encuentra muy seguro de su análisis, ya que “su fuerte” en la universidad fueron los cursos de comercialización y no las finanzas. Por este motivo le pide ayuda a su prima Fiorella, quien es experta en Finanzas. Fiorella revisa el flujo de caja y nota que hay algunos errores en la elaboración del mismo.

a). - ¿Cuáles cree usted que son los errores que ha detectado Carolina?

b). - Elaborar correctamente el flujo de caja.

Problema 4

CSM Inc. está planteando invertir en un proyecto que requiere una inversión inicial de 580,000 US$ para producir y comercializar un nuevo fertilizante orgánico fabricado a partir de estiércol de vaca. El producto, Earthilizer, ha sido desarrollado por la división agrícola de CSM en los últimos tres años para responder a dos situaciones: por una parte, hay una demanda creciente de los “granjeros orgánicos”, y por otra, las granjas se enfrentan a una regulación medioambiental cada vez más restrictiva en lo relativo a la eliminación de los excrementos del ganado. En combinación, la dirección de CSM percibe que estas presiones se pueden reconvertir para dar lugar a una oportunidad de inversión muy prometedora.

CSM ha probado el producto exhaustivamente como fertilizante líquido sustitutivo de los fertilizantes químicos, más habituales y costosos, que los granjeros y rancheros han utilizado desde la Segunda Guerra Mundial. El producto se comercializará en forma concentrada, de modo que un litro de Earthilizer genere unos 100 litro de fertilizante útil

El producto no solo es totalmente orgánico, sino también más barato que los fertilizantes químicos tradicionales, que se fabrican usando petróleo y cuestan unos US$ 25 por acre para cultivar pasto y heno; el Earthilizer utiliza el estiércol del ganado, cuesta menos de US$ 20 por aplicación y no se requiere más de una aplicación durante la temporada de crecimiento.

Los analistas de CSM estiman que una inversión inicial de US$ 580,000 bastará para dar salida al Earthilizer. Esta inversión se descompone en US$ 250,000 de capital circulante y US$ 330,000 de instalaciones y equipo.

Estimación de los PFCF del Earthilizer

Si se aprueba el proyecto, la división agrícola CSM planea iniciar de forma inmediata la construcción de las nuevas instalaciones. La manufactura y distribución del Earthilizer estarán funcionando a finales de 2007, y los primeros ingresos se esperan para 2008. El análisis se realizará para un periodo de 5 años, que es el plazo usual de tiempo que CSM utiliza para evaluar sus inversiones. Por supuesto, si el proyecto tiene éxito, podría operar durante muchos más años.

CSM es una empresa financiada de forma muy conservadora, que costea todas sus inversiones a partir de flujos de caja generados internamente (es decir, no pide fondos prestados para realizar nuevas inversiones). En consecuencia, el proyecto está financiado solo con recursos propios.

Los cálculos de los flujos de caja desde 2008 hasta 2012 se basan en las siguientes estimaciones y supuestos claves:

- El proyecto requerirá una inversión inicial de US$ 580,000 al final de 2007, que incluyen US$ 250,000 en capital circulante neto y US$ 330,000 en propiedades, instalaciones y equipo.

- Se espera que las ventas sean de US$ 1,000,000 en 2008, y que aumenten a una tasa anual del 10% durante los cinco años planificados.

- El costo de los bienes vendidos es igual al 67,40% de las ventas, mientras que los gastos operativos antes de depreciación son del 10% de las ventas más un importe fijo igual al US$ 115 000 al año.

- La empresa utiliza depreciación lineal, en la que se asume que las instalaciones y el equipo tienen una vida útil de 10 años y un valor residual de cero.

- Se utiliza un tipo de impuestos del 30%.

- Para los años 2008 a 2012, la empresa estima que sus necesidades de capital circulante neto serán iguales al 25% de las ventas de Earthilizer. Se asume un CAPEX de US$ 330 00 en 2007 y cero en todos los años futuros[2]. Las inversiones en capital de trabajo (excepto la inicial) se consideran en el año en que se requieren (no en el anterior).

- CSM asume que cerrará el proyecto en 2012. Por supuesto, el proyecto podría no operar durante los cinco años completos, o podría operar durante más años. Nuestro análisis sigue la práctica habitual en la industria, que asume una fecha de cierre para el proyecto y estima los flujos de caja que resultarían de liquidar o vender el negocio. Para simplificar el análisis del Earthilizer, supondremos que el valor terminal para los activos del proyecto es igual a su valor de liquidación, que asumimos igual a su valor en libros.

- Elaborar los flujos de caja.

- Si la tasa exigida es del 13.25%, ¿es conveniente realizar la inversión?

- Calcular el plazo o periodo de recuperación.

- Si para la estimación del valor residual se supone continuidad del negocio y no liquidación, ¿Cuánto sería el valor del flujo de caja residual?

- Si la inversión inicial se financia con 50% de deuda, elaborar el flujo de financiamiento neto considerando las siguientes condiciones: plazo: 4 años, TCEA: 8%, pagos anuales vencidos.

- ¿Qué variables o supuestos considera críticos para el proyecto 2? Realice un análisis de sensibilidad.

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