El Flujo de Efectivo libre Descontado

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2. Se estima el costo de capital promedio ponderado.

3. Se calcula el valor del negocio en marcha o perpetuidad.

4. Se descuenta cada flujo de efectivo pronosticado y el valor del negocio en marcha al costo de capital promedio ponderado.

5. El valor de la empresa fue igual al valor presente de los lujos de efectivo proyectados más el valor presente de la perpetuidad (valor del negocio en marcha).

Cálculo de las variables del modelo del flujo de efectivo disponible

Las variables que se consideraron para valuar a las empresas que cotizan en la BMV mediante el FED son: flujo de efectivo, tasa de crecimiento, tasa de descuento y valor del negocio en marcha o perpetuidad.

Flujo de efectivo

El flujo de efectivo se calculó como:

[pic 1]

Donde:

F.E = Flujo de efectivo

U.O = Utilidad de operación

I = Impuestos

D = Depreciación y amortización.

ΔC.T = Incremento en el capital de trabajo neto

El incremento en el capital de trabajo neto fue igual a la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante del año actual menos la diferencia de éstos en el año anterior, es decir:

[pic 2]

Tasa de crecimiento

De acuerdo con Saavedra (2007), las empresas no crecen más que la economía en general por periodos largos, por lo que sugiere que la mejor estimación de crecimiento sea el PIB6 en el largo plazo, teniendo un mejor acercamiento en el pronóstico si se utiliza el PIB sectorial. Es importante mencionar que en primer lugar los flujos de efectivo se proyectaron con la tasas de crecimiento del último PIB sectorial conocido y posteriormente utilizando una media geométrica del PIB sectorial. Lo anterior, se efectuó con la finalidad de conocer cuál de las dos opciones proporcionaba una mejor estimación de la tasa de crecimiento para las empresas.

Para efectos de esta investigación se utiliza la siguiente fórmula para calcular la media geométrica del PIB sectorial:

[pic 3]

Para obtener la media geométrica del PIB sectorial se tomó el PIB del año en el cual se quiere obtener el valor de la empresa y el PIB de cuatro años anteriores.

Tasa de descuento (WACC)

La tasa de descuento que se emplea para traer a valor presente los flujos de efectivo fue el costo de capital promedio ponderado. El costo de capital promedio ponderado se calcula como:

[pic 4]

Donde:

Vd = Valor de la deuda

kd = Costo de la deuda con costo

Ve = Valor del capital

ke = Costo del capital

T = Tasa de impuestos

La estimación del costo de la deuda kd se basó en las tasas de interés sobre la deuda de la empresa. Este costo se expresó después de impuestos, puesto que los pagos de intereses son fiscalmente deducibles.

El costo del capital propio ke se obtuvo mediante el Método del Modelo de Valuación de Activos de Capital, mejor conocido como CAPM8. En este trabajo se utilizó la tasa de Cetes a 364 días que proporciona el Banco de México como tasa libre de riesgo.

Valor de negocio en marcha o perpetuidad

Se calculó como una perpetuidad, pues se asume que las empresas tienen un valor más allá del periodo explícito del pronóstico.

En su aplicación más general se tiene:

[pic 5]

Donde:

FELT+1 = Flujo de efectivo libre del año siguiente al periodo explicito de pronóstico

TD = Tasa de descuento (CCPP)

g = Tasa de crecimiento

Cálculo del valor de la empresa

El valor de la empresa se calcula como el valor presente de los flujos de efectivo libres más el valor presente de la perpetuidad. Para ser consistentes con la definición de flujos de efectivo libres, el valor presente de éstos durante y después del periodo explícito se obtuvo al descontar dichos flujos al costo de capital promedio ponderado.

[pic 6]

Donde:

VE= Valor de la empresa

FEL= Flujo de efectivo libre de cada año de pronóstico

CCPP= Costo de capital promedio ponderado

n = Periodos de pronóstico

Conclusión:

El Flujo de Efectivo descontado es utilizado para valorar a un proyecto o a una compañía entera. Existen distintos métodos dependiendo de la situación de la empresa y el giro de la misma para determinan el valor actual de los flujos de efectivos futuros descontándolos a una tasa que refleja el coste de capital aportado. Esto es necesario porque los flujos de fondos en diversos períodos no pueden ser comparados directamente puesto que no es lo mismo contar con una cantidad de dinero ahora, que en el futuro.

Fuentes:

https://es.wikipedia.org/wiki/Flujo_de_fondos_descontados

Valuación de Empresas: Metodología para su aplicación, María Luisa Saavedra García

Métodos de Valoración de Empresas, Pablo Fernandez