El modelo “Z” de Altman

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X1, Capital de trabajo / Activo Total

En el análisis financiero, el uso de los activos totales como denominador es habitual, por lo que es lógico que haya ese denominador en cuatro de los cinco ratios. El activo total en el denominador permite comparar los otros elementos del balance o del estado de ganancias y pérdidas. El numerador determina el dinero que líquido que posee, ya que es una simple resta entre los activos y pasivos. Esta relación proporciona información acerca de la situación financiera a corto plazo de la empresa. Mayor nivel de capital de trabajo en comparación con el total de activos significa mayor nivel de liquidez. Altman distinguió a X1como una de los ratios más importantes.

X2, Utilidades Retenidas / Activo Total

Muestra la calidad de la estructura de capital. Si la empresa tiene pérdidas durante varios años consecutivos, este número será negativo. Un factor importante para una empresa es tener ganancias retenidas para mostrar a los inversionistas que hay planes de reinversión y crecimiento. Además, la empresa con un alto nivel de utilidades retenidas puede financiar sus proyectos sin requerir préstamos.

X3, Utilidades antes de intereses e impuestos / Activo Total

Es una razón de rentabilidad y es por ello, su elevado peso en el modelo. El numerador es el EBIT (utilidad antes de intereses e impuestos). El propósito de Z es predecir el éxito o el fracaso y es obvio que las empresas con pérdidas tendrán menor ratio y una mayor posibilidad de ir a la quiebra.

X4, Valor del mercado de capital / Pasivo Total

Es la variable con el peso más bajo y el motivo es su numerador: el valor de mercado de las acciones. Estos datos se obtienen de los mercados de capitales y, eventualmente, puede ser fácil de manipular. El denominador es el pasivo total por lo que la relación muestra si el valor de mercado del patrimonio excede al valor en libros de los pasivos.

Existe un riesgo potencial de una empresa si este no es el caso. Entonces la empresa debería encontrar la forma de disminuir sus pasivos.

X5, Ventas / Activo Total

Esta variable permite analizar cuántos activos de nuestra empresa puede generar ventas, determinando el nivel de gestión del administrado en el ambiente exigente de trabajo.

Además de este primer modelo de Z, Altman desarrollo otros dos modelos adicionales para mejorar el rendimiento del propio índice, ya que el primer modelo se limitaba a un tipo de empresa.

- Z’ de Altman

Este valor lo utilizamos para las empresas manufactureras que no cotizan en la bolsa de valores.

Los índices quedaron muy parecidos al modelo anterior lo único que cambia es en el valor X4 es se utiliza el total del capital contable. Y X4 quedó en la versión Z’ de Altman de la forma siguiente:

X4 = Capital contable/ total pasivo

La función discriminante final fue: [pic 8]

(Altman, 1968)

4.2. Z’’ de Altman

Este última reforma se creó, para todas las empresas que no entraban en el análisis de las dos anteriores es decir, las empresas manufactureras que cotizan o no en la bolsa de valores, entonces aquí están las empresas comerciales y de servicios, para ellas se creó esta reforma del modelo, y se modificó los índices a utilizar.

Los cambios se dieron en la determinación de indicadores, sus coeficientes y los rangos.

Eliminándose X5 porque varía sustancialmente de una empresa a otra por la rama comercial que esta posea, modificando sustancialmente el modelo(Altman, 1968)

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Ejemplo del Modelo Z de Altman

- Modelo Z de Altman

Para este caso analizaremos la Empresa Confiteca S.A. ya que cotiza públicamente en la bolsa, utilizando los siguientes datos.

Tabla 2. Rango al que pertenece Confiteca S.A

Elaboración propia

Datos

Valores

Capital De Trabajo

7566918,77

Activo Corriente

28218841,3

Pasivo Corriente

20651922,6

Utilidades Retenidas

10382918,6

Utilidad Antes De Impuestos

2099637,38

Total Activos

49005611,6

Ventas

64687407,312

Modelo Z-Score

Variables

Cálculos

Año 2013

X1

Capital de Trabajo/Total Activos

0,15

X2

Utilidades Retenidas/Total Activos

0,21

X3

Utilidades antes de impuestos / Activo total

0,04

X4

Capital a Valor de Mercado/Pasivos Valor en libros

0,82

X5

Ventas/Total Activos

1,32