En 1917 estalló la Revolución rusa, revuelta popular que derribo al zar y provocó una transformación del sistema PES.

...

Elementos del análisis:

- Los excesos en el mercado inmobiliario fueron alentados por la innovación financiera, los incentivos gubernamentales y el elevado ahorro a escala global; el alto grado de apertura de los mercados financieros provoco que los tipos de interés estuvieran determinados por las condiciones mundiales, por eso la capacidad de la FED fue limitada.

- Los vínculos comerciales y financieros fueron clave a la hora de propagar la contracción; la simultaneidad de las recesiones condiciona la eficacia de las políticas adoptadas

No todos los países pueden generan una demanda externa adicional mediante la depreciación de su moneda (cuando el producto mundial decrece).

- Los balances de los grandes intermediarios financieros no reflejan los riesgos asumidos, pues se tergiversan creando mayor aversión al riesgo; la congelación de los mercados afecta los valores de los activos dañando de nuevo los balances. Los cuellos de botella se agudizaron hasta afectar el nivel de gasto agregado. (circulo vicioso: complejidad de red de intermediarios, opacidad de sus valores en un contexto de dificultades financieras).

- Los problemas en los mercados y la contracción del gasto forzaron la actuación política, la FED multiplicó por más de 2 la magnitud de su balance y las autoridades fiscales diseñaron un gran paquete de estímulos. La recuperación ha sido intermitente y lenta.

LOS ORIGENES DE LA RECESIÓN

XXI, la demanda residencial y el alza de los precios de la vivienda se apoyó en:

- El gran crecimiento de la renta real

- Los tipos de interés reales de los préstamos hipotecarios eran bajos

- La tendencia demográfica era favorable (baby boom envejeciendo e inmigrantes)

- Las expectativas de rentabilidad = las entidades hipotecarias fueran menos exigentes (“riesgo era reducido”)

El estímulo financiero a la compra de viviendas llevo a reorientar los recursos productivos para cubrir la demanda creciente de viviendas.

- Permisos para viviendas unifamiliares (crecieron a tasa de 2 dígitos entre 2001-2005)

- El empleo total en las finanzas y la construcción pasó de ser el 10.25% al 11,75%

- Fuertes tensiones porque el ajuste de los recursos dedicados a la construcción es muy lento y el del precio del producto final puede darse muy rápido.

Las variables básicas del mercado inmobiliario se moderaron a partir del 2004, cuando los precios quedaban fuera del alcance de los compradores y la FED aumentaba los tipos de interés a cp; el crecimiento económico se ralentizó y el país empezó a recelar de la inmigración.

Componentes del precio efectivo de la vivienda:

- Precio de la venta del mercado

- Coste de financiar la compra

Problemas que llevaron a que la mayor parte del ajuste inicial se diera sobre los costes de financiación en lugar de darse a través del precio de venta:

- Relaciones entre quienes venden y quienes financian se estrecharon tanto que ambos componentes dependían básicamente del mismo agente (constructor vinculado al agente inmobiliario, a su vez vinculado al agente hipotecario).

- Se había debilitado el vínculo entre el agente bancario que origina la hipoteca y el inversor en posesión del activo garantizado con esa misma hipoteca (clásico problema del principal-agente).

Ante una contracción de la demanda, la reducción del coste de financiación de la compra de viviendas ayudó a frenar el descenso del número de casa ofertadas.

Cuando los precios de la vivienda dejaron de subir, la demanda de viviendas se paralizó, por lo tanto, se vio una acumulación de existencias no vendidas (la contribución de la construcción real del PIB pasó a ser negativa en el 2006).

AMPLIFICACIÓN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

El mismo instrumento que posibilita la compra de una vivienda, la hipoteca, a su vez es la garantía de un amplio abanico de valores. Si el mercado inmobiliario se tambalea, también lo hace el valor de las titulizaciones y los intermediarios en posesión de estos activos.

Las diferentes jurisdicciones ofrecen incentivos distintos en términos legales y fiscales = diseminación de los balances de las grandes compañías a través de sociedades instrumentales y la emisión de valores para extraer la máxima rentabilidad posible.

La complejidad del sistema financiero presenta 3 problemas:

- Los supervisores están en desventaja a la hora de valorar los riesgos asumidos y la legalidad de los actos de una empresa.

- Las exigencias de disciplina tienden a suavizarse, los acreedores se basan en la reputación o en el sello de una agencia más que en las garantías implícitas que el contrato financiero proporciona, los accionistas dejan todo en manos de la dirección, facilitando que se busquen beneficios a cp.

- No sólo es la complejidad externa, una empresa sofisticada es una empresa difícil de gestionar (prácticas abusivas que van en contra de los intereses de la empresa a lp).

Los mercados y entidades financieras terminaron amplificando el shock económico real, los valores bursátiles cayeron, pérdida del valor de las viviendas, el crédito comercial desapareció.

Las intervenciones de la FED y del TP resultaron ambiguas, se llevaron a cabo recortes en la deuda no garantizada