ESTRUCTURA DE CAPITAL CONCEPTOS BASICOS

...

Tabla 2

Recesión

Esperado

Expansio

Estructura de

Rendimiento sobre los activos (ROA)

5%

15%

25%

capital actual

Utilidades

$ 400

$ 1,200

$ 2,000

de TRANSAM

Rendimiento sobre el Capital (ROE)

5%

15%

25%

sin deuda

Utilidades por acción (UPA)

$ 1

$ 3

$ 5

En la tabla 2 se muestran los efectos de las condiciones económicas sobre las utilidades por acción dentro de la estructura de capital actual (sólo capital). Si revisamos primero la columna de en medio, en la cual se espera que las utilidades sean de $1200. Puesto que los activos ascienden a $8000, el rendimiento sobre los activos ROA es de 15% (1200/800). Debido a que esta empresa de sólo capital, los activos son iguales al capital, el rendimiento sobre el capital (ROE) es también de 15%. Las utilidades por acción (UPA) son de $3 (1200/400). Este mismo cálculo da como resultado UPA de $1 y de $5 en los casos de recesión y de expansión, respectivamente.

Tabla 3

Recesión

Esperado

Expansió

Estructura de

Rendimiento sobre los activos (ROA)

5%

15%

25%

capital propuesta

Utilidad antes de intereses (UAI)

$ 400

$ 1,200

$ 2,000

para TRANSAM

Intereses

-400

-400

-400

deuda = $4000

Utilidad después de intereses

0

$ 800

$ 1,600

Rendimiento sobre el capital (ROE)

Utilidad después de intereses/Capital

0

20%

40%

Utilidades por acción (UPA)

0

$ 4

$ 8

En la tabla 3 se muestra el caso en donde se recurre al apalancamiento. En las tablas 2 y 3, el ROA es idéntico para los tres estados de la economía porque esta razón se calculó antes de tomar en consideración los intereses.

Puesto que la deuda aquí es de $4000, los intereses ascienden a $400 (0.10 x 4000). De este modo, en el caso de en medio (esperado), la utilidad después de intereses es de $800 (1200 – 400). Como el capital asciende a $4000, el ROE es de 20% (800/4000). Las utilidades por acción son de $4. (800/200). El mismo cálculo da como resultado utilidades de $0 y $8 en los casos de recesión y expansión, respectivamente.

Las tablas 2 y 3 muestran que el efecto del apalancamiento financiero depende de las utilidades antes de intereses con que cuente la compañía. Si estas utilidades antes de intereses ascienden a $1200, el rendimiento sobre el capital (ROE) será mayor bajo la estructura propuesta. Si las utilidades antes de intereses son iguales a $400, el ROE será mayor bajo la estructura actual.

DETERMINACION DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA

Como ya vimos anteriormente, las dudas acerca de si una empresa debe continuar con la política de utilizar deudas o no, y que tan lejos debería ir si se endeuda, se resuelven eligiendo la combinación de deudas y capital que maximice el valor de la empresa. Para esto utilizaremos el siguiente método.

Análisis de los efectos del apalancamiento financiero por medio de la razón UAII/UPA

Las variaciones de los niveles de utilización de deudas ocasionarán cambios en las utilidades por acción y, consecuentemente, en el precio de las mismas. Para entender la relación que existe entre el apalancamiento financiero y las UPA, utilicemos el ejemplo de la compañía OPTICAP. Esta compañía ha calculado que sus ventas pueden tomar tres valores en tres escenarios distintos y ha calculado la probabilidad de que ocurra cada uno de ellos. Están pensando en la situación de que no exista apalancamiento y en la situación de tener un apalancamiento del 50%. Calcula su Utilidad Neta y su Utilidad por acción esperada.

OPTICAT: UTILIDADES POR ACCION CON DIFERENTES CANTIDADES DE APALANCAMIENTO

I. Cálculo de la UAII

Probabilidad de las ventas indicadas

0,2

0,6

0,2

Ventas

100,00

200,00

300,00

Costos fijos

(40,00)

(40,00)

(40,00)

Costos