El equilibrio del mercado de divisas con sustituibilidad imperfecta de activos

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Problemas con los superávits excesivos por cuenta corriente. Un superávit por cuenta corriente implica que un país está acumulando activos localizados en el exterior. Un ejemplo un elevado superávit por cuenta corriente refleja un préstamo excesivo a los extranjeros, el país podría encontrarse en el futuro ante la imposibilidad de recuperar estos préstamos. El objetivo de equilibrio externo consiste en mantener un nivel de la cuenta corriente que permita conseguir las mayores ganancias del comercio en el tiempo.

La política macroeconómica internacional bajo el patrón oro, 1870-1914

El periodo del patrón oro, entre 1870 y 1914, se basó en ideas muy diferentes sobre la política macroeconómica internacional que aquéllas que han formado la base de los sistemas monetarios internacionales en la segunda mitad del siglo XX.

Los orígenes del patrón oro

El patrón oro tuvo su origen en el uso de las monedas de oro como medio de cambio, unidad de cuenta y depósito de valor. A pesar de que el oro había sido utilizado para estos propósitos desde tiempos antiguos, el patrón oro, como institución legal, tiene su origen en 1819, cuando el Parlamento británico abolió las restricciones que se habían mantenido durante largo tiempo sobre la exportación de monedas y lingotes de oro desde Gran Bretaña. Más entrado el siglo XIX, Alemania, Japón y otros países también adoptaron el patrón oro. Estados Unidos adoptó efectivamente el patrón oro en 1879, cuando fijó al oro los «billetes verdes» («greenbacks») emitidos durante la guerra civil.

El equilibrio externo bajo el patrón oro

Con el patrón oro, la principal responsabilidad de un banco central era preservar la paridad oficial entre su moneda y el oro; para mantener esta paridad, el banco central necesitaba unas reservas adecuadas de oro. Por tanto, los que tomaban las decisiones de política económica veían el equilibrio externo, no como un determinado objetivo de su cuenta corriente, sino como una situación en la que el banco central no ganara ni (lo que es más importante) perdiera oro a una tasa demasiado rápida.

El mecanismo de ajuste precio-flujo de especie

El patrón oro posee algunos poderosos mecanismos automáticos que contribuyen a conseguir de manera simultánea el equilibrio de la balanza de pagos en todos los países. El más importante de éstos, el mecanismo de ajuste precio-flujo de especie, fue descubierto en el siglo XVIII (cuando a los metales preciosos se les llamaba «especie»).

Las «reglas del juego» del patrón oro: mito y realidad

El mecanismo de ajuste precio-flujo de especie podía operar automáticamente bajo el patrón oro para equilibrar las cuentas corrientes y de capital, y eliminar los movimientos internacionales de oro. Pero las reacciones de los bancos centrales a los flujos de oro a través de sus fronteras proporcionaron otro mecanismo potencial para ayudar a restaurar el equilibrio de las balanzas de pagos. Los bancos centrales que perdían oro continuamente corrían el peligro de no poder hacer frente a sus obligaciones de cambiar papel moneda por oro. Por tanto, tenían motivaciones para vender sus tenencias de activos nacionales a medida que perdían oro, empujando los tipos de interés al alza y atrayendo capitales de otros países. Los bancos centrales que ganaban oro tenían muchos menos incentivos para eliminar sus propias importaciones de ese metal. El más importante de estos incentivos era la mayor rentabilidad de los activos nacionales, que producían interés en comparación con la del oro «en barras». Un banco central que estuviera acumulando oro podía verse tentado a adquirir activos nacionales elevando así los flujos de salida de capital y sacando oro al exterior.

Investigaciones posteriores han demostrado que las supuestas «reglas del juego» del patrón oro eran frecuentemente violadas antes de 1914. Los Gobiernos ignoraron en ocasiones tanto las «reglas del juego» como los efectos de sus medidas sobre los demás países.

El equilibrio interno bajo el patrón oro

El sistema del patrón oro pretendía, mediante la fijación de los precios de las monedas en función del oro, limitar el crecimiento monetario de la economía mundial y estabilizar, de este modo, los precios mundiales. A pesar de que los precios de los países dentro del sistema del patrón oro no subieron tanto en el periodo de 1870 a 1914 como en el periodo posterior a la Segunda Guerra Mundial, los niveles de precios nacionales se movieron a corto plazo de modo impredecible, al sucederse los periodos de inflación y deflación.

El equilibrio interno bajo el patrón oro El sistema del patrón oro pretendía, mediante la fijación de los precios de las monedas en función del oro, limitar el crecimiento monetario de la economía mundial y estabilizar, de este modo, los precios mundiales. A pesar de que los precios de los países dentro del sistema del patrón oro no subieron tanto en el periodo de 1870 a 1914 como en el periodo posterior a la Segunda Guerra Mundial, los niveles de precios nacionales se movieron a corto plazo de modo impredecible, al sucederse los periodos de inflación y deflación.

Los años de entreguerras, 1918-1939

Los países abandonaron el patrón oro durante la Primera Guerra Mundial y financiaron parte de sus masivos gastos militares imprimiendo dinero. Además, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva se redujeron bruscamente a causa de la guerra. Como resultado de esto, los precios subieron en todas partes al concluir la guerra en 1918. Varios países experimentaron una inflación desbocada cuando sus Gobiernos intentaron ayudar al proceso de reconstrucción a través del gasto público. Estos Gobiernos financiaron sus compras simplemente imprimiendo el dinero que necesitaban, tal y como habían hecho anteriormente durante los periodos de guerra. El resultado fue un fuerte incremento de las ofertas monetarias y de los precios.