Endeudamiento constante y el costo de capital constante: una verdad a medias.

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El resto del documento se organiza de la siguiente manera: en la Sección Segunda, se presentan la formulación generalizada para la costo de capital para el flujo de caja finitos valoración, y en las fórmulas particulares bajo la suposición de que la tasa de descuento para el ahorro de impuestos (TS) es Kd. En la sección tres se muestra un ejemplo sencillo. En la cuarta sección concluir.

I.- Formulación General para Ke y WACC

Taggart (1991) presenta una revisión del conjunto de formulaciones para el coste de apalancado Ke y el CPPC para perpetuidades y flujos de caja finitos. Él introduce la formulación con y sin impuestos personales y para diferentes niveles de riesgo para descontar el TS, incluyendo el Miles y Ezzell (1980). Sin embargo, no lo hace Taggart incluir el caso de ψ = Kd para finita flujo de caja. Inselbag y Kaufold (1997) incluyen la formulación de Ke y WACC para el caso de Kd, el costo de la deuda como el nivel de riesgo para el TS y flujos de caja finitos, pero tampoco Taggart (1991), ni Inselbag y Kaufold (1997) muestran la formulación de la costo de capital apropiado para descontar capital cash flow (CCF) bajo ψ = Kd y dinero en efectivo finita fluye escenario.

Tham y Vélez-Pareja (2002) presente una derivación de la expresión general para Ke, el costo de capital apalancado para los diferentes niveles de ψ correspondientes con el riesgo de los escudos de impuestos, y resultante Las formulaciones para la general WACC, que debe aplicarse a descontar el flujo de caja libre (FCF) y el flujo de caja de capital (CCF) tanto para la valoración finito horizonte de tiempo y para perpetuidades.

La formulación general para Ke es,

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Donde Ku es el costo de no apalancado equidad, ψ es la (tasa de descuento) riesgo de la ST, D es el valor de mercado de la deuda, E es el valor de mercado de la equidad y VTS es el valor de mercado de TS; i es el período de análisis. La formulación general para WACCFCF es,

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donde TS es el ahorro de impuestos, VL es el mercado valor de la empresa y el apalancado otras variables se definieron anteriormente. Siguiendo el camino de la clásica WACC derivación, se puede demostrar fácilmente que la expresión general para el clásico WACC es

[pic 3]

y obtenemos la fórmula tradicional

[pic 4]

cuando TSi = Kd × Di-1 × T.

La formulación general para la WACCCCF es

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La fórmula general para el valor de TS es

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Cuando el riesgo de TS, ψ, es Ku, entonces Ke se simplifica a :

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Esta formulación es válida para finita flujos de efectivo o perpetuidades. El CPPC para el FCL se simplifica a

[pic 8]

Cuando se pagan los impuestos que se devengan y hay suficiente para ganar el EBIT TS, a continuación, es WACCFCF es

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Y el CPPC para el CCF simplifica a

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El valor de la TS es

[pic 11]

Cuando el riesgo de TS, ψ, es Kd, a continuación, Ke se simplifica a

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para flujos de caja finitos y

[pic 13]

para perpetuidades.

El CPPC para el FCL se simplifica a

[pic 14]

para flujos de caja finitos. Y el CPPC para el CCF simplifica a

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El valor de la TS es

[pic 16]

Obsérvese que en el caso de ψ = Ku, Ke no depende de TS y no lo hace dependerá del valor de TS. En lugar,

cuando ψ = Kd, Ke depende de TS y el valor de TS. Por otra parte, cuando ψ = Ku, WACC depende de TS

y será constante cuando los impuestos se pagan cuando se devengan y no hay EBIT suficiente para ganar el TS. En lugar, cuando ψ = Kd, WACC depende de TS y el valor de TS. A partir de estas formulaciones que podamos concluir que para flujos de caja finitos apalancamiento y costo de capital son constantes cuando:

1. Hay suficiente EBIT totalmente ganarse el TS.

2. Los impuestos se pagan cuando se devengan.

3. El riesgo de TS es Ku.

4. Tasa de impuesto T, es constante.

5. Tipo de interés de la deuda es igual a el (mercado) coste de la deuda, Kd.

Con este conjunto de formulaciones que podamos ilustrar con un simple numérica ejemplo que Ke y el CPPC no son constante cuando se mantiene apalancamiento constante si se supone Kd (o cualquier otro valor diferente de Ku) a la tasa de descuento apropiada para los escudos fiscales interés esperados. Esta

puede verse en la formulación para Ke y el CPPC. plena coherencia en los resultados de valoración

se podría obtener para todos los cinco métodos hemos mencionado en la introducción, si La formulación adecuada para el coste de se aplica descuento correspondiente a la capital flujo de fondos.

2. Ejemplo Simple

Un enfoque típico para valorar finita flujos de caja es suponer que el endeudamiento es constante y, por tanto, Ke y el CPPC se introducen como constante. En esto documento, se muestra que el uso de la resultados de Tham y Vélez-Pareja (2002), Ke, y por lo tanto WACC, depende en el valor del escudo fiscal, TS, y como se esperaba, Ke y el CPPC no son constantes cuando asumimos la riesgo de TS como Kd. Nos ilustran este situación con un ejemplo sencillo. Nosotros analizar cinco métodos:

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