ANÁLISIS ECONÓMICO DE ARGENTINA

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Política Monetaria

Entrando a revisar el análisis de la Política Monetaria en Argentina el progresivo relajamiento de los agregados monetarios y la intervención en el mercado de cambios para sostener una paridad cambiaria diferente a la de equilibrio propiciaron la gestación de una dinámica macroeconómica insostenible en el tiempo. El dominio fiscal colaboró tanto con el impulso de un nivel de inflación en ascenso como con el continuo deterioro del margen de maniobra de la institución del sistema financiero. El financiamiento al sector público no financiero fue la contraparte de una política monetaria caracterizada, por un sostenido aumento de los agregados monetarios, que no encontraban un correlato en la demanda de dinero por parte del público. En conjunto con estas dinámicas que deterioraban persistentemente el valor de la moneda vigente, iba orientado a restringir la movilidad de capitales en el país (conocido como “cepo cambiario”) el cual generaba incentivos para aumentar la demanda de moneda de extranjera, el establecimiento de un mercado cambiario informal que resistía el ingreso de inversiones extranjeras y desincentivaba la exportación de productos y servicios.

En este contexto, las crecientes brechas cambiarias y la intervención en el mercado de futuros desencadenaron el incremento de los pasivos de la autoridad monetaria. A fines de normalizar esta situación y recuperar los instrumentos de política monetaria, la autoridad monetaria decidió normalizar el mercado cambiario y monetario mediante los siguientes instrumentos.

Reservas Internacionales y Bonos

Una vez eliminadas las restricciones cambiarias el Banco Central de la República de Argentina (BCRA) puso diversas medidas para fortalecerse, en primer lugar implementó el canje de tres Letras Intransferibles del Tesoro Nacional (emitida en 2006 y dos emitidas en 2010) por un valor de US$ 16.000 millones a cambio de nuevas emisiones de títulos BONAR 2022, BONAR 2025 y BONAR 2027. Al tener cotización de mercado, estos instrumentos le permiten al BCRA contar con mayores grados de libertad para la ejecución de su política monetaria, el cual ayudo a la liberación de la dominancia fiscal acordando un esquema decreciente sobre las transferencias con el Tesoro Nacional.

Contemplando reservas, adelantos transitorios y transferencias de utilidades, el financiamiento del BCRA al Tesoro Nacional se redujo en 2016 a menos de la mitad de lo observado en 2015, en términos de PBI. Esto le ha brindado a la autoridad monetaria la flexibilidad y previsibilidad necesarias para enfocarse en su principal objetivo y, dado que la excesiva monetización del déficit fiscal es una de las principales causas de la inflación, constituye un elemento indispensable para reducirla, y ha redundado en un avance significativo en el combate contra la misma.

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Tasas de Interés y Liquidez en el Sistema

En un esquema de metas de inflación, el Banco Central de la República de Argentina (BCRA) influye en la toma de decisiones de los agentes económicos a través del manejo de la tasa de interés de corto plazo. Para cumplir con los objetivos se aumenta la tasa de interés de referencia cuando la evolución del nivel general de precios supera a la inflación objetivo y la reduce cuando está por debajo.

A partir de marzo de 2016, una vez retirada la mayor parte del excedente de base monetaria, el BCRA comenzó a utilizar la tasa nominal de interés como principal instrumento de política, dejando que la cantidad de dinero se ajuste de forma endógena a las necesidades de los agentes

Luego de varios meses en que la inflación no diera señales claras de descender, en general mostraba un nivel más alto que el compatible con el sendero establecido por la autoridad monetaria, el Banco Central aumentó su tasa de política monetaria, en 150 puntos básicos, a 26,25%, y la mantuvo inalterada desde entonces. Al haber mantenido la tasa de interés nominal de política invariante, en un contexto en el que las expectativas de inflación continuaron mostrando una tendencia descendente, el Banco Central continuó acentuando el carácter desinflacionario de su política monetaria, elevando la tasa de interés real.

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La inflación nacional interanual cayó casi 15 puntos porcentuales del 36,6% en diciembre de 2016 a 21,7% en junio de 2017, el nivel más bajo de los últimos 10 años. No obstante, aún se encuentra 4,7 puntos porcentuales más alta que el límite superior del rango objetivo para fin de 2017.

Para fortalecer la transmisión de su tasa de interés de política al resto de las tasas de interés del mercado, el Banco Central volvió a realizar operaciones de mercado abierto (OMA), mediante la venta de Letras del Banco Central (LEBAC) en el mercado secundario. De este modo, logró retirar la liquidez excedente que se encontraba volcada hacia pases pasivos con el BCRA, y hacer que las tasas de interés de las LEBAC en el mercado secundario recuperaran 5 p.p. alcanzando a principios de julio valores superiores al 26%.

La eliminación de los controles sobre las tasas de interés y los esfuerzos de absorción monetaria con el fin de retirar los excedentes de liquidez presentes en el mercado en ese momento, permitieron compatibilizar la evolución de los agregados monetarios con el sendero de disminución inflacionaria planteada.

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Política Cambiaria

Tipo de Cambio

En un régimen monetario en el que el Banco Central de la Republica de Argentina (BCRA) fija la tasa de interés de corto plazo y la cantidad de dinero se vuelve endógena, un tipo de cambio flexible resulta un mecanismo indispensable para lidiar con shocks externos. De esta forma, el BCRA sólo opera en el mercado de cambios para administrar su hoja de balance y para prevenir fluctuaciones injustificadas debidas a shocks de tipo transitorio.

Para combatir la inflación resulta fundamental la construcción de un esquema donde oferta y demanda de dinero puedan equilibrarse. En el pasado se optó por la fijación del tipo de cambio como mecanismo equilibrador del mercado monetario (ancla cambiaria). Si bien dicho sistema puede constituir una herramienta útil en el corto plazo, deja expuesta a la economía ante la irrupción de shocks externos. Cuando este camino fue usado en este país, a medida que los shocks y los desequilibrios se fueron acumulando,

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