Caso: Marriott Resumen Ejecutivo

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Utilizando estas cuatro componentes de la estrategia financiera, Marriott, alcanzó sus metas de desarrollo y se convirtió en una de las empresas más rentables del sector hotelero.

- ¿Cómo utiliza Marriott la estimación del costo del capital, desarrolle su respuesta respecto al impacto en la rentabilidad para los inversionistas como para participantes del negocio?, ¿Tiene algún sentido?

Marriott mide el costo de capital utilizando la fórmula de costo de capital promedio ponderadopara toda la compañía y también un costo de capital para cada división de la siguiente forma:

[pic 1]

Dónde:

D= valor de mercado de la deuda.

E= valor de los recursos propios

rD= costo de la deuda antes de impuestos.

rE= coste de los recursos propios después de impuestos.

V= valor de la empresa (V= D + E)

t= tipo impositivo después del impuesto

Todo esto tiene sentido ya que cada división puede tener diferentes factores de Tasas deimpuesto, costos de deuda y de patrimonio. Todo esto es de suma importancia ya que si utilizará elcosto de capital del holding para evaluar los proyectos de las divisiones podría caer ensubestimaciones como también en sobrestimaciones del valor de cada proyección.

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- ¿Cuál es el Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) de Marriott Corporation?

El WACC trata de la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos, en el "Enterprise approach", dicho en otras palabras, considera la tasa de descuento que se empleó en el análisis financiero de Marriott Corporation, la cual es de 11,27.

[pic 2]

[pic 3]

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Desglose cálculo de WACC:

[pic 4]

t: 44,10% ; este valor se obtuvo mediante la división del impuesto sobre la renta sobre la utilidad antes de impuesto del año 1987.

rD: 10,25% ; este valor se obtuvo mediante la suma de la tasa libre de riesgo y la prima de la tasa de la deuda por encima de los bonos del gobierno.

D/V: 60% ; porcentaje de la deuda obtenido mediante información entregada en el caso llamada “porcentaje de deuda en capital meta

rE: 19,58% ; corresponde al CAPM o costo del patrimonio obtenido mediante la suma entre la tasa libre de riesgo (que en este caso es de 8,95% debido a su vencimiento a largo plazo a no más de 30 años) y el Beta del capital meta, o desapalancado (1,43) , multiplicado por la prima, la cual se obtiene mediante la diferencia entre el rendimiento del índice compuesto S&P500 y la rentabilidad de los bonos de gobierno de EEUU a largo plazo 1926-1987 el cual es de 7,43%. La prima utilizada corresponde al promedio aritmético.

E/V: 40% ; corresponde a la diferencia de 1-(D/V).

- ¿Cuál es la Tasa Libre de Riesgo?

La tasa libre de riesgo es de 8.95% la cual se obtiene de la Tabla B “Tasas de interés en títulos del gobierno en los EEUU, Abril 1988”. Para esta consideramos un vencimiento a 30 años ya que es una tasa de descuento de Marriott Corporativa.

- ¿Cómo obtuvo el costo de la deuda de Marriott?

El porcentaje de deuda de Marriott corresponde al 60%, el cual es entregado en la Tabla A “Nivel de apalancamiento meta, a valor de mercado, y diferenciales de tasas para Marriott y sus divisiones”. Este porcentaje de deuda en capital observado en la tabla corresponde a Marriott Corporativo y, en el valor del WACC, corresponde al valor de D/V. Por tanto la deuda contraída con los accionistas debe ser el complemento de este 60%, es decir, un 40% el cual es representado por E/V.

- ¿Utilizó la media aritmética o geométrica para calcular la tasa de retorno esperada?

Se consideró la media aritmética ya que resulta ser más representativa que el promedio geométrico debido a la metodología del cálculo que se emplea en cada uno ya que el promedio aritmético te considera un promedio de todos los rendimientos divididos en la cantidad de sus periodos.

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- ¿Qué tipo de inversión evaluaría Ud. utilizando el WACC de Marriott?

En la siguiente tabla se muestran los valores obtenidos como WACC y ROA en cada una de las divisiones que posee Marriott y podemos hacer la comparación de ROA>WACC, lo que representa que la empresa está invirtiendo bien sus activos, entonces, el análisis a realizar para ver las posibles inversión será respecto a la distribución de activos en las distintas divisiones de la compañía.

Compañía y Naturaleza del Negocio

WACC

ROA

Corp. Marriott

11,27%

12,14%

Hoteles

9,30%

10,43%

Restaurantes

12,03%

13,66%

Servicios Contratados

14,86%

16,76%

En la siguiente tabla podemos visualizar los distintos ROA obtenidos en cada una de las divisiones de Marriott hasta el año 1987 y, finalmente, el ROA obtenido por la corporación Marriott al año 1987, incluyendo su desviación estándar. Además se logra apreciar cuanto porcentaje del total de los activos tiene invertido en cada una de las divisiones, del cual realizaremos