DOCUMENTO UNA INTRODUCCIÓN A LA POLÍTICA Y EL VALOR DE LA DEUDA

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Si consideramos el flujo operativo de la empresa, esto es utilidad antes de impuestos e intereses igual a la diferencia entre las ventas y los costos. De las ventas se desprende que el flujo para los acreedores será la proporción de las ventas asociadas al producto entre la tasa de interés del costo de la deuda y el valor de la deuda. En el caso de los accionistas el flujo será la diferencia entre el las utilidades antes de impuestos e intereses y el flujo de los acreedores cuyo resultados será descontado con la tasa del impuesto.

[pic 1]

[pic 2]

[pic 3]

En nuestro ejercicio, el aumento de valor será la relación del interés que se llevaran los acreedores en función de la cantidad de apalancamiento solicitado que para nuestro caso corresponde al 25% y 50%. En el caso de los accionistas existirá una disminución del flujo efectivo debido al apalancamiento. A pesar de esto la rentabilidad de la inversión aumenta debido a que se aporta una menor proporción del capital producto del financiamiento, lo que lleva además a que el pago de los intereses permite un ahorro de impuestos fiscales.

3. En el problema anterior, dividimos el valor de todos los activos entre dos clases de inversionistas-acreedores y accionistas. Este proceso nos dice dónde va el cambio de valor, pero arroja poca luz sobre de dónde viene el cambio. Vamos a dividir los flujos de efectivo libre de la empresa en flujos de negocios puros y flujos de efectivo resultantes de los efectos de financiamiento. Ahora, un axioma en finanzas es que usted debe descontar los flujos de efectivo a una tasa consistente con el riesgo de esos flujos de efectivo. Los flujos empresariales puros deben descontarse al costo no apalancado del patrimonio (es decir, el costo de capital para la empresa no apalancada). Los flujos de financiación deben descontarse a la tasa de rendimiento requerida por los proveedores de deuda.

0% Debt

25%Debt

50% Debt

100% Equity

75% Equity

50% Equity

Pure business cash flow

EBIT

2.103

2.103

2.103

Taxes

715

715

715

EBIAT

1.388

1.388

1.388

+Depreciation

500

500

500

-Capital exp.

500

500

500

Cash flow

1.388

1.388

1.388

Unlevered beta

0,8

0,8

0,8

Risk-free rate

0,07

0,07

0,07

Market risk premium

0,086

0,086

0,086

Unlevered WACC

13,88%

13,88%

13,88%

Value of pure business

10.000

10.000

10.000

Financing cash flows

Interest

-

175,00

350,00

Tax reduction

-

59,50

119,00

Pretax cost of debt

0,07

0,07

0,07

Value of financing effect

-

850

1.700

Total value

10.000

10.850

11.700

Los tres primeros problemas ilustran una de las teorías más importantes de las finanzas. Esta teoría, desarrollada por dos profesores, Franco Modigliani y Merton Miller, revolucionó la forma en que pensamos sobre las políticas de estructura de capital. La teoría de M & M dice:

Valor de los activos = Valor de la deuda + Valor del patrimonio = Valor de la empresa no apalancada + Valor de los escudos fiscales de la deuda

Problema 1 Problema 2 Problema 3

4. Lo que queda por ver, sin embargo, es si los accionistas están mejor o peor con más dinero. El problema 2 no nos dice, porque calculamos el valor total del patrimonio, y los accionistas se preocupan por el valor por acción. Normalmente, el valor total será un buen indicador de lo que está ocurriendo con el precio por acción, pero en el caso de una empresa de relevancia, puede que no sea cierto. Implícitamente asumimos que, ya que nuestra firma en los problemas 1-3 se apalancó, fue recomprar acciones en el mercado abierto (usted notará que