LA MEZCLA DE FONDOS PROPIOS Y DEUDAS EN LA ESTRUCTURA DE FINANCIMIENTO DE LA EMPRESA

...

que se da cuando

la combinación de deudas y fondos propios minimiza la TCC.

Este punto óptimo de endeudamiento varía dependiendo del tipo de empresa de que se trate (negocio, incertidumbre, garantías, etc.). Entre dos empresas con distintos niveles de riesgo la menos riesgosa alcanzara su nivel de endeudamiento óptimo en un nivel de deuda más alto que la de mayor riesgo.

2.2) Ejemplo práctico. Libro pág. 317

2.3) ¿MAXIMIZACION DEL VALOR O PORCENTAJE DE RETORNO MAXIMO PARA EL ACCIONISTA?

Es frecuente que se plantee que la estructura óptima es la que maximiza el porcentaje de retorno esperado del accionista sobre la inversión efectivamente realizada por él en la empresa. Sin embargo este concepto es ERRONEO.

Para demostrar que la estructura optima no tiene relación con la maximización del porcentaje de retorno esperado sobre la inversión hecha en la empresa, se entiende que lo que el accionista tiene invertido en la empresa es solamente una parte de su patrimonio. Lo que realmente importa maximizar no es el valor de esa parte sino el valor del patrimonio global del accionista.

El % de deuda es sobre el valor de la empresa, no de lo invertido.

Existen tres debilidades como consecuencia de buscar el optimo maximizando el retorno operativo para el accionista.

i) No se contempla el concepto riesgo.

ii) El ratio que calcula el % del retorno para el accionista (flujo / inversión) no es del todo correcto. El denominador (inversión) no debería ser la inversión sino que debería ser lo que vale hoy esa inversión.

iii) Un cambio en la estructura de financiamiento tiene dos impacto que se van a visualizar en el accionista consolidado: si gano o pierdo prestigio, y la tenencia de dinero.

3) TEORIA DE MODIGLIANI Y MILLER (MyM)

Bajo ciertas condiciones, que son la INEXISTENCIA DE IMPUESTOS y la EXISTENCIA DE MERCADOS PERFECTOS, la mezcla que se elija entre fondos propios y endeudamiento no afecta para nada el valor de la empresa.

Sostienen que dicho valor depende exclusivamente de la rentabilidad operativa y de los riesgos asociados a la obtención de esa rentabilidad, siendo irrelevante la estructura de financiamiento que se adopte.

3.1) CARACTERISTICAS DE LOS MERCADOS PERFECTOS

+ Acceso a toda la información

+ Informaciónhomogénea para todos

+ No existen costos de transacciones

+ Activos perfectamente divisibles

3.2) PROPOSICIONES DE MyM ASUMIENDO INEXISTENCIA DE IMPUESTO A LA RENTA CORPORATIVO

3.2.1) PRIMERA PROPOSICION

La mezcla entre fondos propios y deudas no afecta para nada el valor de la empresa. El valor de esta depende exclusivamente de su rentabilidad operativa y de los riesgos asociados a la obtención de esa rentabilidad.

Punto central de su argumentación: la empresa puede tener un nivel de deuda que un accionista piensa que no es el más adecuado para maximizar el valor. Lo que sostienen MyM es que dicho accionista puede llevar a cabo estrategias individuales haciendo determinadas transacciones en el mercado, cuyo resultado final será el mismo que si la empresa hubiera cambiado su estructura de financiamiento para contemplar sus pretensiones.

En síntesis, de acuerdo a la primera proposición de MyM, para cualquier accionista debería ser irrelevante la estructura de financiamiento que la empresa elija. Por lo tanto, la estructura de financiamiento nunca será un elemento determinante en la mayor o menor demanda de las acciones de la empresa. En consecuencia el valor de la empresa es independiente de su estructura de financiamiento. El valor de una empresa se determina exclusivamente por sus flujos operativos y por el resigo asociado a esos flujos.

 1ra Proposición de MyM: El valor de la empresa es independiente de su estructura de financiamiento. Sus elementos determinantes son el nivel de los flujos operativos y el riesgo asociado a esos flujos.

3.2.2) COROLARIO DE LA 1ra. PROPOSICION

De la 1ra. Proposición se deriva como corolario que el costo de capital de una empresa es independiente de la estructura de financiamiento que la misma adopte.

Valor de la empresa = Flujos / TCC

 Corolario: El costo de capital de una empresa es el mismo sea cual sea su estructura de financiamiento. Su única determinante es el nivel de riesgo de los flujos operativos. Por lo tanto, las empresas que tengan el mismo riesgo operativo, deberán tener la misma TCC.

Si por cualquier circunstancia no se cumpliera, ese no cumplimiento seria transitorio, e inmediatamente se daría un proceso de arbitraje por el cual se restauraría ese transitorio desequilibrio.

3.2.3) SEGUNDA PROPOSICION DE MyM.

Sostienen que a medida que el endeudamiento aumenta los accionistas van a requerir una tasa de retorno mayor para invertir en la empresa.

 2da proposición: La tasa requerida para los fondos propios aumenta en relación lineal con la proporción de deudas a fondos propios. El coeficiente angular de la recta es la diferencia entre la TCC y la tasa de costo de deuda.

La pregunta que surge es si a medida que aumenta la deuda, la tasa requerida por el accionista es mayor, como se explica que el costo del capital no aumenta sin que permanezca constante.

Al aumentar el nivel de deuda si bien aumenta la tasa requerida por el accionista, lo cual debería hacer crecer el costo de capital, aumenta la ponderación del componente que es más barato de la estructura (la deuda) y decrece la del más caro (fondos propios). MyM sostiene que se da una compensación entre esos dos factores que hacen mantener constante el costo del capital.

3.2.4)FUNCIONAMIENTO DEL PROCESO DE ARBITRAJE PARA REGULAR EL VALOR DE LAS ACCIONES

Dos empresas que tengan el mismo flujo operativo esperado y un mismo nivel de riesgo, deberían valer lo mismo y tener una misma TCC. Si así no fuera se generaría un proceso de arbitraje que tendería a corregir ese desequilibrio.

Una objeción que puede hacerse a todo este razonamiento es que el mismo se basa en el supuesto de que el accionista individual