Metallgesellschaft AG: Un Estudio de Caso

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Las enormes pérdidas en que incurrieron no eran el resultado de las posiciones de futuros desnudos en el que MGRM apostó a que el precio del petróleo subiría. La situación era más compleja que eso. futuros y swaps posiciones de MGRM eran las coberturas de los productos de aceite de tasa fija a medio plazo que habían vendido hacia adelante. Los escenarios de cobertura ha sido el siguiente: Si los precios del petróleo caen, el seto pierde dinero y la posición de tasa fija incrementos de valor. Si los precios del petróleo suben, las ganancias de cobertura compensan las pérdidas de posición de tasa fija. Una cobertura se supone que debe transferir el riesgo de mercado, no aumentarlo. Si esto fuera un seto, como hemos propuesto, hay que responder a la pregunta: ¿cómo MG perder más de $ 1 mil millones?

de cobertura de MGRM transfiere adecuadamente su riesgo de mercado. Cuando los precios del petróleo cayeron, perdieron dinero en sus posiciones de cobertura, pero el valor de sus contratos a plazo se incrementaron. MGRM expuesta a riesgos de financiación mediante la celebración de estas posiciones. En ese sentido, especulaban. Ellos estaban especulando al entrar en posiciones avanzadas de tasa fija a medio plazo por un total de aproximadamente 160 millones de barriles de petróleo. El tamaño de esta posición crea una enorme cantidad de riesgo. Según un portavoz de MG, esta posición fue el equivalente de 85 días el valor de la totalidad de la producción de Kuwait. Si los precios del petróleo a la baja, MGRM perdería dinero en sus posiciones de cobertura y recibiría llamadas de margen en sus posiciones de futuros. A pesar de las ganancias en los contratos a plazo compensarían las pérdidas de cobertura, un flujo de caja negativo se produciría en el corto plazo, porque no hay dinero sería recibido por la ganancia en el valor de los contratos a plazo hasta que el aceite se vende. Aunque ninguna pérdida económica se produciría debido a su estrategia de cobertura, el tamaño de su posición creó una crisis de financiación.

De backwardation a Contango:

Otro problema que agrava la crisis de MG es el cambio del mercado del aceite de backwardation normal a contango. En el mercado de futuros del petróleo, el precio de contado es normalmente mayor que el precio de los futuros. Cuando esto ocurre, se dice que el mercado para estar en backwardation. Cuando, sin embargo, los cambios en el mercado y los precios de los futuros son mayores que el precio de contado, se dice que el mercado para estar en contango. Desde MGRM era largas de futuros, el mercado de contango creado las pérdidas de vuelco que eran irrecuperables. MGRM entró en posiciones "apilados" en los contratos de futuros delanteros mes y luego rodó su posición delantera a la expiración de cada contrato. En el mercado de contango, el punto disminuyó más que los precios de los futuros. Mientras el mercado se mantuvo en contango, MGRM continuó perdiendo en el vuelco del vehículo.

No sería exacto, sin embargo, decir que la apuesta de Benson en un mercado en backwardation normal, creado grave crisis de flujo de caja de MGRM.

El mercado de contango agrava el problema de MGRM pero su verdadero problema fue creado por su incapacidad para manejar los problemas de liquidez creado por la caída de los precios del petróleo en conjunto con el enorme volumen de los contratos de futuros que se haya concertado. El riesgo de renovación que el mercado petrolero podría entrar en contango debería haber tenido en cuenta en el precio de las opciones de compra dentro de los contratos de tasa fija a plazo de MGRM. El mercado de contango simplemente significa que el mercado estaba a plena acarreo. El mercado de contango no hizo su seto una mala cobertura. Simplemente se agrava su crisis de flujo de caja. Se ha informado ampliamente en la prensa que el mercado contango fue la clave para la caída de MGRM. Estamos de acuerdo en que el mercado de contango jugó un papel en la crisis. No estamos de acuerdo que era el elemento clave.

Si el mercado se había quedado en backwardation normal, tal como se esperaba que lo haría Benson, MGRM hubiera recogido en realidad una ganancia en la renovación de sus posiciones de cobertura. En el caso particular de petróleo crudo, el backwardation se puede considerar el juicio de que los precios del mercado cártel de la OPEP era insostenible en el largo plazo y los precios haría algún colapso día. Como gestores de la OPEP se convirtieron en un punto muerto en alcanzar las cuotas de producción a finales de 1993, el precio al contado cayó de acuerdo con las expectativas reflejadas en dicho mercado y los petroleros invertidos movido de backwardation a una fuerte carry [4]. ganancias de vuelco de MGRM se convirtió en pérdidas de vuelco. La pérdida de vuelco que resultó del mercado de contango era la única pérdida económica real sufrido por MGRM. Por esto, queremos decir que la pérdida de vuelco era irrecuperable y no fue compensada por otra posición.

EE.UU. vs alemanes metodologías de contabilidad:

normas contables alemanas también agravan los problemas del MG. Menor coste o mercado de contabilidad (LCM) se requiere en Alemania. Dentro de los EE.UU, MGRM cumplía con los requisitos de un seto y recibió la contabilidad de cobertura. Por lo tanto, en los EE.UU., MGRM realidad mostró un beneficio. Sus pérdidas de cobertura se aplazaron debido a que compensan las ganancias de sus posiciones a plazo a tasa fija. El uso de LCM, sin embargo, MG fue requerido para reservar sus pérdidas actuales sin reconocimiento de sus ganancias en sus posiciones avanzadas de tasa fija hasta que se realizaron. Puesto que las normas contables alemanas no permiten la compensación de posiciones, cuenta de resultados de MG fue un desastre. Como tal, su calificación de crédito fue objeto de escrutinio y la comunidad financiera especula sobre la desaparición de MG. Esto cambió drásticamente la arena del mercado para MGRM. Sus contrapartes de la misma requiere capital adicional para mantener sus posiciones de intercambio y el NYMEX imponen requisitos supermargin en MGRM más del doble que su requisito de fianza de cumplimiento. Si la contabilidad de cobertura había sido aceptable en Alemania, las posiciones de MGRM pueden no haber alarmado el mercado y que podrían haber sido capaces de reducir sus posiciones en el mercado OTC sin que sus ojos se retiraron.

Observaciones: Sólo Otro Lucky Trader?

Benson se reunió con MG en 1991 después de disfrutar del enorme éxito de su estrategia de backwardation en el mercado de combustible para aviones. Se encontró en un mercado