Loewen Group Caso Analisis

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1) Escudo Fiscal: de 1989 a 1998, Loewen acumuló U$567.8 millones de intereses gasto, lo que a su vez le representó un “ahorro” de impuestos, o escudo fiscal, de U$ 136.0 millones.

2) Baja tasa de Interés: con los años, también se puede observar que la tasa de interés a la cual está afecta la deuda disminuye. Tal vez debido a la confianza de las entidades emisoras pues Loewen jamás había incumplido en pagos. El financiamiento a través de deuda entonces era una manera barata de financiación.

3) Alta participación de mercado: la obtención de deuda permitió a Loewen hacer sus numerosas adquisiciones y por lo tanto obtener una participación de mercado superior en comparación con los competidores, excepto SCI.

LOEWEN: SITUACION ACTUAL

En 1999, Loewen se encuentra en una situación difícil. El cierre contable del año anterior refleja una pérdida de U$599.0 millones, y a eso se suma una degradación de calificación de riesgo por las agencias calificadores, lo cual provoca una caída en los precios de acciones; y se aproxima en los primeros meses del año el pago de compromisos financieros. Loewen está al borde de declararse en quiebra, situación inusual en la industria de servicios funerarios, pues en esta industria los ingresos son previsibles y la tasa de fracaso de negocio es muy baja (la muerte es inevitable).

Puede atribuirse en parte a una reciente disminución en las tasas de mortalidad. Pero eso afectó a toda la industria de servicios funerarios. Es más, en contraste con el grupo Loewen, sus mayores competidores fueron capaces de aumentar su valor de mercado del patrimonio y sus flujos de efectivo operativos.

El veredicto que obligó el pago de U$500 millones en 1995, tampoco puede ser una causa. La compañía también atribuyó la baja en sus márgenes al incremento de cuentas incobrables, pero ambas situacuiones son solamente efectos de las causas raíz.

Durante el año declaró 1998 un gasto fuerte por la revaluación de uno de sus activos, así como los gastos por la inversión en las propiedades Prime Succession y Rose Hills. A pesar de que durante 1998 bajo el ritmo al que venía adquiriendo propiedades, actualmente posee grandes cantidades en activos, cuyo rendimiento esta muy por debajo de lo esperado tanto por la compañía como por la industria, como lo muestran los datos del último año:

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En julio de 1998 vendó una de sus subsidiarias de aseguramiento por $24 millones, obteniendo una ganancia de $5 millones, como un intento para aumentar su flujo de caja y rendimiento.

Ray Loewen adquirió alrededor del 18% de la compañía, sin embargo hipotecó casi toda su participación accionaria para obtener un préstamo a título personal con el Canadian Imperial Bank of Commerce, por lo que el banco se convirtió en el mayor accionista de la compañía y nominó a John Lacey como nuevo Presidente, Lacey ha construido su reputación como un especialista en dar vuelta a las compañías en crisis. Luego del anuncio de su nombramiento, las acciones de Loewen Group subieron un 20% en el Toronto Stock Exchange, su experiencia ha sido en conseguir efectivo mediante la venta de activos.

La estructura de deuda actual es bastante complicada, con un total de $2,040 millones un 26% de su deuda a largo plazo es con un consorcio de 25 bancos canadienses, y el restante 74% con emisión de deuda pública. De esta deuda $875 millones vencerán durante 1999, es decir 43% de la deuda actual, haciendo un total de $940.3 millones que se sumaran como deuda vencida durante 1999, un monto bastante alto considerando que representan 82% de las ventas del año anterior.

La mayoría de la deuda está asegurada con activos, por lo que al momento de que la empresa se liquide los acreedores recibirían el dinero por la venta de esos activos, desde 1996 los bancos y los acreedores de deuda acordaron un pari passu, en el que ambos tienen los mismos derechos de reclamo en partes iguales.

Parte de la deuda también está conformada por pagos pendientes a algunos de los antiguos dueños a quienes compraron propiedades.

Loewen está en una encrucijada debido a que sus activos y sus obligaciones financieras están comprometidas por diferentes covenants, los cuales limitan la disposición de sus activos para la venta (que sería una estrategia implementada por Lacey según su experiencia), estos covenants también ejercen mucha presión para cumplir todas sus obligaciones financieras, ya que en algunos casos el incumplimiento en tan solo una de las obligaciones, hace que se declaren como incumplidas todas las demás, por lo que si no logran renegociar las condiciones de los créditos no tendrán más opción que apegarse a la ley de bancarrota Chapter 11.

CAUSAS RAIZ DEL PROBLEMA

La estrategia de crecimiento agresivo de Loewen es la que contiene la raíz de los problemas, y se puede comprobar en estas deficiencias:

a) Elevados precios de las Adquisiciones

Los precios pagados por las empresas adquiridas eran a menudo demasiado altos, especialmente en comparación con SCI, el principal competidor de Loewen.

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b) Ineficiencia Operativa

En comparación con sus principales competidores, Loewen no tiene eficiencia operativa. Sus gastos de operación, gastos de venta y administrativos son claramente mayores que los de sus competidores, y por lo tanto su flujo de efectivo operativo es menor y negativo comparado al promedio de mercado. Una posible contribución a los gastos altos puede ser la estrategia de Loewen para retener como Gerentes a los previos dueños de las empresas adquiridas. También el aumento en las cuentas incobrables y el aumento de los costos legales se ve reflejando aquí.[pic 4]

c) Política de Dividendos

El ratio de pago de dividendos de Loewen refleja que la empresa ha pagado dividendos constantemente. Esto demuestra que habrían tenido utilidades retenidas, las cuales pudieron haberse utilizado para invertir, o para amortizar deuda en vez de contraer nueva deuda.

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d) Crecimiento Desproporcionado

La estrategia de crecimiento de Loewen no solo fue muy agresiva sino también demostró ser débil en la implementación. Nunca se consideró si el ritmo de crecimiento