Caso Marriott Resuelto

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Respecto al costo de la deuda, Marriot Corporation basaba su política de financiamiento en el ratio de cobertura de intereses objetivo a cada división. Como la calificación de su deuda era de tipo A, Marriot esperaba pagar un diferencial apenas por encima de las tasas del tesoro del gobierno americano.

Finalmente Marriot Corporation medía su costo de capital con el modelo del costo promedio ponderado tanto para la empresa en su conjunto como para cada división y debía actualizarse cada año.

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¿Cuál es el costo de capital promedio ponderado de la Corporación Marriott?

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¿Qué tasa libre de riesgo y prima por riesgo usó en sus cálculos?

Para determinar el costo de capital (Re) se utilizó la tasa libre de riesgo correspondiente al rendimiento de los bonos de Estados Unidos a largo plazo de promedio geométrico que es igual a 4.27% por los años comprendidos entre 1926 y 1987.

Para el cálculo de la prima por riesgo, hemos considerado diferencial entre el rendimiento del índice compuesto S&P 500 y la rentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos a largo plazo de promedio geométrico que es igual a 5.63%.

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¿Cómo midió el costo de la deuda de Marriott?

Para el cálculo del Costo de la deuda, hemos considerado la Tasa de interés de títulos del gobierno de los Estados Unidos, del largo plazo que es igual a 8.95%.

Hemos considerado esta tasa porque consideramos que las inversiones realizadas por Marriot están relacionadas a activos cuya vida útil es de largo plazo como son las edificaciones de los Hoteles como activo principal.

Sobre la tasa de interés hemos añadido la Prima de la tasa de la deuda por encima de los bonos de gobierno, ya que Marriot podía esperar pagar hasta el diferencial por encima de las tasas de los bonos del gobierno.

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¿Usó el promedio aritmético o el geométrico en los cálculos de rentabilidad? ¿Por qué?

Para los cálculos de rentabilidad se ha usado el promedio geométrico porque este considera las variaciones en las rentabilidades anuales de manera interdependiente en periodos de largo plazo, es decir la rentabilidad que se obtiene en el año 1 afectara el capital de inversión para el año 2 y sobre éste capital se calcula la rentabilidad para el año 2. El promedio geométrico de rentabilidad considera las revalorizaciones y desvalorizaciones que hayan sufrido los activos a lo largo del tiempo y es un cálculo más real que el promedio aritmético.

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¿Qué clase de inversiones podría evaluar usando el costo promedio ponderado de Marriott?

En principio el Costo promedio ponderado de Marriot es único bajo sus condiciones actuales, ya sea, de costo de deuda, estructuración de la deuda, rendimiento del accionista. Por otro lado, el costo promedio ponderado de Marriot no debe ser utilizado para evaluar todas sus divisiones, porque cada uno tenía condiciones diferentes y tienen su propio costo promedio ponderado. El costo promedio ponderado de Marriot debe ser utilizado para evaluar otros tipos de inversiones como, por ejemplo:

La compra de empresas similares a Marriot de manera que estas nuevas empresas sean absorbidas y proyectar flujos de futuros con el costo promedio ponderado de Marriot.

Por otro lado, Marriot podría diversificar e incrementar sus divisiones y a estas nuevas divisiones podría proyectar los flujos descontando a su costo promedio ponderado.

El costo promedio ponderado de Marriot puede ser utilizado como referencia para descontar flujos futuros de empresas que no tengan relación con ninguna de las funciones de las divisiones de Marriot.

Parte II

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Si Marriott usa una sola tasa de descuento para evaluar inversiones en cada línea de negocios ¿Qué podría pasar con la compañía a lo largo del tiempo?

Uno de los principios básicos para determinar que tasa de descuento se debe utilizar es el riesgo del proyecto, por tanto, si Marriot utilizará una sola tasa de descuento para todas sus divisiones es muy probable que den visto bueno a algún proyecto de una división que tenga un VAN negativo o se deje pasar algún buen proyecto que tenga un VAN positivo, porque según la estructuración de la deuda en cada división y los riesgos explícitos en ellas son diferentes, por tanto, lo recomendable es que se utilice un costo promedio ponderado para cada división, sino a la larga va generar pérdida de valor a la empresa al evaluar los flujos futuros de las divisiones con una tasa de descuento sobrevalorada o infravalorada.

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¿Cuál es el costo de capital para las divisiones de hotelería y restaurantes de Marriott?

El costo de capital estimado para la división de hotelería y restaurantes son:

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¿Cuál es la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo que usó en los cálculos del costo de capital de cada división? ¿Por qué usó esas cifras?

- En Hotelería se usó la tasa 8.95% de los treasuries a 30 años debido a la larga vida útil de los activos a financiar. Tabla B

- En Restaurantes se usó la tasa 8.72% de los treasuries a 10 años debido a la media vida útil de los activos a financiar. Tabla B

- Para la prima de riesgo se usó el promedio aritmético del diferencial de rendimientos entre SP500 y trasuries de largo plazo a fin de que sea consistente con su tasa de deuda de largo plazo. Anexo 5

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¿Cómo calculó el costo de la deuda para cada división? ¿La deuda podría tener costos diferentes para cada división? ¿Por qué?

La tasa de la deuda se calculó tomando como base la tasa de los bonos del tesoro norteamericano al plazo relevante sobre la