Criterios de análisis financiero para el modelo de negocio

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- Valor básico. Valor de la empresa en condiciones de continuidad.

- Valor de las oportunidades de crecimiento de la empresa.

En empresas en las que predomina el valor bá- sico, las estructuras de capital suelen ser más apa- lancadas. Tal es el caso de empresas que operan en mercados maduros, también porque el riesgo opera- tivo es menor.

Cuando la empresa opera en mercados en creci- miento y, por tanto, predomina el valor de las oportu-

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nidades futuras de crecimiento, la flexibilidad se con- vierte en un criterio muy relevante. En consecuencia, la estructura de capital es más conservadora en el empleo de deuda.

Analizar el valor de una empresa bajo esta doble perspectiva (básico y de crecimiento) se ha revelado como un enfoque muy útil para diseñar estrategias de creación de valor. Tal es el caso de algunos spin-offs llevados a cabo para separar negocios en madurez de negocios en crecimiento.[pic 14]

En 1993, Marriott Corporation segregó la compa- ñía en dos: Host Marriott y Marriott International. La primera se llevó la propiedad de los hoteles y la tota- lidad de la deuda (tres mil millones de dólares), mien- tras que la segunda apostó por el crecimiento a través de la gestión de los nuevos hoteles, empleando una estructura de capital libre de deuda.

Una operación semejante fue realizada en Gene- ral Instruments en 1996. Los más de setecientos mi- llones de dólares de deuda se asignaron a las nuevas Commscope y General Semiconductor, mientras que Nextlevel se encargó de gestionar el crecimiento con una estructura desapalancada.

CRITERIOS DE ANÁLISIS DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS

Si estos son los criterios más importantes que emplean las empresas para decidir su nivel de apa- lancamiento financiero, ¿cuáles son los criterios que emplean las entidades financieras para analizar la conveniencia de invertir como prestamistas en las empresas? ¿Existe una relación entre las visiones

del prestamista y el prestatario?

En la medida en que las entidades financie- ras traten de conseguir la fidelización de sus clientes a través de acuerdos de colaboración a largo plazo, la relación banca-empresa ha de superar el esquema tradicional de rela- ción proveedor-cliente, en la que existe un único ganador a costa del otro. Por el con- trario, las entidades financieras deben analizar a sus posibles clientes como so-

cios en los que se invierten a medio y largo plazo, y con los que se trata de compartir la creación de valor que se

genera en el negocio.

Bajo esta perspectiva, los cri- terios de análisis se centran en las posibilidades del modelo de negocio y del equipo directivo para generar el valor económico esperado, que se concreta en la gestión adecuada de todos los

generadores de valor de la em- presa. En este sentido, los factores más[pic 15]

relevantes son:

- La capacidad del modelo de negocio para gene- rar flujos de caja libre (FCL). En último caso, el test definitivo sobre el riesgo operativo de una

10 Estrategia Financiera Nº 240 • Junio 2007[pic 16]

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empresa depende de la cuantía y volatilidad de los FCL.[pic 17]

- Las capacidades del equipo directivo para hacer efectivas estas posibilidades operativas del negocio.

- El propósito del crédito que se solicita y su razo- nabilidad en el contexto de los planes de futuro de la empresa. Financiar necesidades a largo con recursos a corto suele ser un buen indicador de la falta de claridad de ideas acerca del futuro de la empresa.

- Las posibilidades de apalancamiento financiero y las capacidades de gestión financiera de la em- presa y de su equipo directivo. En ocasiones, el perfil de riesgo de la empresa no se corresponde con el perfil de riesgo de sus gestores.

Hay otros factores que determinan las inversiones de entidades financieras en las empresas, como, por ejemplo, las condiciones generales de los mercados financieros, la situación de liquidez existente, las ex- pectativas económicas a nivel nacional e internacio- nal, las expectativas de evolución de los tipos de inte- rés, etcétera.

Por otra parte, las relaciones banca-empresa sue- len materializarse en contratos con cláusulas de sal- vaguardia y/o de obligado cumplimiento. Estas cláu- sulas (covenants) deberían ser coherentes[pic 18]

con el modelo de negocio de la empresa y las posibilidades de generación de caja de los generadores de valor, y

ser una herramienta útil para con- trolar la viabilidad y la rentabilidad de la inversión realizada por la entidad financiera.

UN PROCEDIMIENTO DE ANÁLISIS

En definitiva, y como todas las políticas de la empresa, la política de financiación debe ser cohe- rente con los objetivos y la es- trategia de la empresa. En con- secuencia, al establecer un ob-

jetivo para la estructura de capital hay que tener en cuenta factores como:

- Los planes de crecimiento futuro de la empresa.

- Los mensajes que se quie- ren enviar al mercado y a los accionistas.

- Los tipos de accionistas que la empresa tiene y los que le gustaría tener.

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- El tipo de sector en que opera.

- Las ventajas competitivas sostenibles de la empresa.[pic 19]

La decisión sobre el grado de apalancamiento fi- nanciero deseable en una empresa debe ser analizada con una perspectiva a largo plazo, asegurando la co- herencia entre objetivos estratégicos, políticas opera- tivas y necesidades a corto plazo.

Una metodología para abordar una