Defina el riesgo en términos de flujos de efectivo de un proyecto de presupuesto de capital

...

simplemente se descuentan a la tasa de descuento ajustada al riesgo.

tasa de descuento ajustada

al riesgo (TDAR)

Tasa de rendimiento que debe

ganar un proyecto específico

para compensar de manera

adecuada a los dueños de la

empresa, es decir, para

mantener o mejorar el precio

de las acciones de esta última.

Uso del MPAC para calcular las TDAR

Si los activos corporativos reales como computadoras, máquinas herramienta y

maquinaria especializada se negocian en mercados eficientes, el MPAC se puede

redefinir como vemos en la ecuación 11.4:

kproyecto j  RF  [bproyecto j  (km – RF)] (11.4)

En la figura 11.5 se muestra la línea del mercado de valores (LMV) (la descripción gráfica

del MPAC). Cualquier proyecto que tenga un rendimiento por arriba de la LMV es

aceptable, porque su TIR excedería el rendimiento requerido, kproyecto; cualquier

proyecto con una TIR por debajo de kproyecto se rechaza. En términos del VPN,

cualquier proyecto que se encuentre por arriba de la LMV tendrá un VPN positivo,

y cualquier proyecto que se encuentre debajo de la LMV tendrá un VPN negativo.12

La figura 11.5 muestra dos proyectos, L y R. El proyecto L tiene un coeficiente beta

bL y genera una tasa interna de rendimiento TIRL. El rendimiento requerido para un

proyecto con riesgo bL es kL. Como el proyecto L genera un rendimiento mayor que

el requerido (TIRL  kL), el proyecto L es aceptable. El proyecto L tendrá un VPN

positivo cuando sus entradas de efectivo se descuenten a su rendimiento requerido,

kL. El proyecto R, por otro lado, genera una TIR por debajo de la tasa requerida considerando

su riesgo, bR (TIRR  kR). Este proyecto tendrá un VPN negativo cuando

sus entradas de efectivo se descuenten a su rendimiento requerido, kR. El proyecto R

debería rechazarse.

APLICACIÓN DE LAS TDAR

Algunas veces los administradores argumentan que el MPAC es más adecuado para

describir la relación del riesgo y rendimiento entre activos financieros y que no es

directamente aplicable al cálculo de las TDAR en proyectos de inversión reales. Así,

algunas veces los gerentes financieros evalúan el riesgo total de un proyecto y lo usan

Ejemplo 11.11 c

418 PARTE 5 Decisiones de inversión a largo plazo

12 Recuerde: Cuando la TIR está por arriba del costo de capital o rendimiento requerido (TIR  k), el VPN es positivo,

y cuando la TIR está por debajo del costo de capital o rendimiento requerido (TIR  k), el VPN es negativo.

Tasa de rendimiento requerida (%)

TIRL

kL

km

kR

TIRR

RF

R

L

Aceptación

(TIRproyecto > kproyecto; VPN > $0) LMV

kproyecto = RF + [bproyecto (km – RF)]

Rechazo

(TIRproyecto < kproyecto; VPN < $0)

bR bmercado = 1 bL

Riesgo del proyecto (bproyecto)

0

FIGURA 11.5

MPAC y LMV

El MPAC y la LMV en la

toma de decisiones del

presupuesto de capital

para determinar la