Capítulo 14 Los impuestos y sus efectos sobre la determinación de la estructura financiera de la empresa

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- Efectos sobre la estructura de capital de los impuestos que gravan las rentas personales

El tipo impositivo medio aplicado a los ingresos procedentes de las acciones, que generalmente incluye una parte correspondiente a rendimientos del capital, es inferior al tipo medio aplicado a los ingresos de la deuda.

Este tratamiento puede llevar a los accionistas a preferir empresas con un menor grado de apalancamiento financiero.

- Efecto de los impuestos que gravan las rentas personales sobre la rentabilidad de los títulos de financiación propia y ajena

La siguiente condición o igualdad es la que declara la indiferencia entre ser acreedor o accionista de la empresa:

[pic 4]

Si esta pasa a ser una desigualdad, entonces los inversores tendrán preferencia por la deuda o por los recursos propios de la empresa.

- Conclusión

Supongamos que:

- Los flujos de caja de la empresa antes de impuestos no varían ante un cambio en su estructura de capital,

- No hay costes de transacción y

- Ni posibilidades de arbitraje.

Entonces,

[pic 5]

Donde,

Te = Impuestos Equity

Td = Impuestos deuda

Las empresas serán indiferentes al emitir deuda si se cumple:

[pic 6]

- Decisiones relativas a la estructura de capital cuando los resultados sujetos a imposición pueden ser negativos

Las empresas a las que les resulta indiferente emitir deuda o acciones cuando tienen la seguridad de que podrán aplicar la deducción fiscal por la deuda, preferirán la financiación mediante fondos propios si no tienen la certeza de poder aprovechar dicha ventaja impositiva.

[pic 7]

Por otro lado, si se cumplen las siguientes desigualdades:

[pic 8]

La estructura de capital óptima de la empresa incluirá tanto recursos propios como ajenos.

- Conclusión

Supongamos que existe una ventaja fiscal asociada al apalancamiento financiero, pero que el beneficio imponible de la empresa es reducido en comparación con el valor de dicha empresa.

- Si los flujos de caja futuros son ciertos, la empresa deseará acudir a la deuda hasta alcanzar un nivel tal que le permita compensar totalmente su deuda por el impuesto de sociedades, pero no tendrá interés en endeudarse después de ese punto.

- Si hay incertidumbre, la empresa elegirá aquella proporción de deuda para la cual la ventaja fiscal derivada de la financiación ajena en los casos en que puede ser aplicada compense los costes más elevados del endeudamiento en los casos en que dicha ventaja impositiva de la deuda no pueda aprovecharse.

- Las empresas que se beneficien de mayores reducciones impositivas no relacionadas con la deuda probablemente recurrirán en menor medida a la financiación ajena.

- Impuestos a las acciones preferentes

Derecho a los Flujos de Caja de la empresa (por jerarquía):

- Acreedores (sus cupones si son fiscalmente deducibles)

- Accionistas preferentes (sus dividendos no son fiscalmente deducibles).

- Accionistas comunes.

Al emitir acciones preferentes cuando no puede beneficiarse de la reducción de impuestos derivada de los intereses, la empresa está, en cierto modo, vendiendo la deducción fiscal que ella no puede aprovechar a otra empresa que sí tiene beneficios gravables.

- Impuestos y bonos municipales

El flujo de caja del accionista puede incrementarse si las empresas aumentan su nivel de apalancamiento y si los accionistas adquieren bonos municipales (libres de impuestos) pueden anular o compensar ese crecimiento vendiendo acciones y comprando más de estos bonos. Esto puede derivar en una disminución del riesgo al que se expone el accionista por este incremento de la deuda.

- Efecto de la inflación sobre las ventajas fiscales asociadas al apalancamiento financiero

Una inflación más alta conlleva también una mayor ventaja fiscal asociada al apalancamiento para aquellas empresas que estén en situación de aplicar las deducciones impositivas vinculadas a los intereses financieros.

- Implicaciones prácticas del análisis de la relación entre endeudamiento e impuestos

Las empresas que no pueden aplicar sus deducciones por intereses financieros son mucho más propensas a emitir nuevas participaciones de capital que títulos de financiación ajena.

Las empresas con importantes beneficios tributables muestran una mayor tendencia a emitir deuda.

- ¿Tiene el arrendamiento financiero (leasing) ventajas de orden fiscal?

Leasing financiero: alternativa financiera que equivale a comprar el activo con fondos prestados. La diferencia con el préstamo es el esquema de pagos, el cual tiene un tratamiento fiscal diferente.

La cuota de leasing se calcula de la siguiente forma:

[pic 9]

De esta ecuación, se puede concluir que a los inversores situados en los tramos inferiores de la escala impositiva suele resultarles más interesante económicamente arrendar los activos fijos que adquirirlos en propiedad.