Tasa mínima aceptable de rendimiento.

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La TMAR o tasa mínima aceptable de rendimiento, también llamada TIMA, tasa de interés mínima aceptable o TREMA, tasa de rendimiento mínimo aceptable es la tasa que representa una medida de rentabilidad, la mínima que se le exigirá al proyecto de tal manera que permita cubrir:

- La totalidad de la inversión inicial

- Los egresos de operación

- Los intereses que deberán pagarse por aquella parte de la inversión financiada con capital ajeno a los inversionistas del proyecto

- Los impuestos

- La rentabilidad que el inversionista exige a su propio capital invertido

Para calcular la TMAR se consideran dos factores: primero, debe ser tal su ganancia que compense efectos inflacionarios y, en segundo, debe ser un premio o sobretasa por arriesgar su dinero en determinada inversión.

Se define así:

TMAR = i + f + if

i=premio al riesgo;

f= inflación

Se considera el premio al riesgo como la tasa de crecimiento real del dinero invertido, habiendo compensado efectos inflacionarios, debe ser entre 10 y 15%. Esto no es totalmente satisfactorio, ya que su valor depende del riesgo en que se incurra al hacer la inversión, por el hecho de que cada inversión en distinta.

Una primera referencia para darse idea de la relación riesgo-rendimiento es el mercado de valores. Ahí se dan diferentes tipos de riesgo en las inversiones, según el tipo de acciones que se adquieran, y por supuesto, diferentes rendimientos.

La forma de utilizar los datos de una bolsa de valores, para inferir cual podría ser la TMAR asignada a la empresa, se muestra a continuación:

Se presenta el proyecto de una empresa elaboradora de mermeladas y una empresa que cotiza en bolsa de valores de México, que es Grupo Herdez.

Si Herdez es una empresa bien administrada, que ha tenido éxito internacional, ha logrado tener rendimientos anualizados (2008, 2009, 2010) del 13.6%,17% hasta 19.8%, se puede deducir que una nueva unidad productora, diseñada y estructurada habiendo optimizado todos sus insumos, podrá obtener rendimientos similares, por más pequeña que sea[2].

La TMAR no se determina calculando el promedio de ganancia de los 3 años anteriores, porque podrían agregarse más años históricos, lo cual podría cambiar el promedio, lo que se hace es deducir que si Herdez no ha logrado una ganancia anual mayor del 20%, incluyendo la inflación, pero tampoco ha ganado una menor al 13%, entonces la nueva unidad productiva no deberá esperar resultados ni muy abajo ni muy por arriba de estas ganancias.

Otra idea al riesgo es realizar un estudio de mercado, en el que con una buena información de fuentes secundarias es posible darse cuenta de las condiciones reales del mercado, y desde luego, del riesgo que se tiene al introducirse al mercado. En el caso práctico que se presenta en el capítulo, se considera satisfactorio un premio del 15%. Las tasas de ganancia recomendadas son: bajo riesgo 1-10%; riesgo medio 11-20%; riesgo alto TMAR mayor al 20% sin límite superior.

Cuando un capital proviene de varias fuentes. Suponiendo la siguiente situación: para llevar a cabo un proyecto se requiere un capital de $200,000,000. Los inversionistas aportan 50%, otras empresas aportan 25%, y una institución financiera aporta el resto. La TMAR de cada uno es:

Inversionistas: TMAR = 12%f + 10% i + (0.12*0.10) = 0.232

Otras empresas: TMAR = 12% f + 12% i + (0.12*0.12) = 0.2544

Banco TMAR = 25%

La TMAR de los inversionistas y otras empresas que aportaran capital son muy similares, considerándose la inversión desde el punto de vista privado, siendo la TMAR que exigen para su horizonte de planeación, que es de cinco años, prevén compensar la inflación; para ello han calculado el índice inflacionario promedio de 12%. El premio al riesgo de las otras empresas es ligeramente mayor que le exigido por los inversionistas mayoritarios, lo cual es normal, ya que el financiamiento privado siempre es más costoso que el bancario. La TMAR del banco es muy baja; ésta es simplemente el interés que la institución cobra por hacer un préstamo, y aquí está suponiendo una tasa de interés preferencial.

Con estos datos se puede calcular la TMAR de capital total, la cual, se obtiene con una ponderación del porcentaje de aportación y la TMAR exigida por cada uno.

Accionista

% aportación

TMAR

Ponderación

Inversionista privado

0.50

0.232

0.116

Otras empresas

0.25

0.2544

0.0636

Institución financiera

0.25

0.25

0.0625

TMAR global mixta

0.2421

La TMAR del capital total resulto ser de 24.21%; esto significa que es el rendimiento mínimo que deberá ganar la empresa para pagar 23.2% de interés sobre $100, 000,000 aportado por los inversionistas mayoritarios; 25.44% de interés sobre $50, 000,000. Si el rendimiento de esta empresa no fuera de 24.21% no alcanzaría a cubrir el pago de intereses a los otros accionistas ni su propia TMAR, y por eso se le llama tasa mínimo aceptable.

Cuando la inversión se efectúa en una empresa, la determinación se simplifica, pues la TMAR para evaluar cualquier tipo de inversión dentro de la empresa, será la misma y además ya debe estar dada por la dirección general o por los propietarios de la empresa. Su valor siempre estará basado en el riesgo que corra la empresa en forma cotidiana en sus actividades productivas y mercantiles. No hay que olvidar que la prima de riesgo es el valor en que el inversionista desea que crezca su inversión