DETERMINACIÓN DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA

...

- Delimitación de las variables decisivas: La variable relevante será el beneficio bruto por periodo, es decir el beneficio antes de pagar impuestos e intereses (BAIT).

- Las empresas

- Se pueden agrupar en clases de rendimiento/riesgo económico equivalente. Cada clase de rendimiento incluye a todas las empresas cuya actividad tiene el mismo nivel de riesgo económico y por tanto la misma rentabilidad del activo. Este supuesto permite clasificar a las empresas en grupos homogéneos en función de la cuantía y la variabilidad de sus resultados.

- Para caracterizar una “clase de empresas” se utiliza la rentabilidad económica teórica pura r0, que a partir de ahora denominaremos rentabilidad económica, que coincidirá con el coste medio ponderado de capital rCMPC de las empresas.

- Los inversores

- Se comportan racionalmente. Prefieren más riqueza a menos riqueza, y son indiferentes ante un incremento de dividendos (liquidez inmediata) o un incremento equivalente en el precio de las acciones (ganancias de capital futuras).

- Tienen expectativas homogéneas sobre los beneficios y el riesgo de cada empresa, todos los inversores valoran por igual a la empresa. Así, el resultado de explotación es una variable aleatoria cuya esperanza es constante e igual para todos los inversores. La mejor estimación es el resultado de explotación anual.

- Los mercados de capitales son perfectos. No hay costes de transacción; no hay asimetrías en la información (cualquier agente que interviene en el mercado tiene siempre la misma información en tiempo real y sin coste alguno); ningún comprador ni vendedor puede influir en el precio de los activos financieros, no existen impuestos, etc. No hay impuestos.

- Prelación de créditos y suficiencia del beneficio bruto (No hay dificultades financieras)

PROPOSICION I SIN IMPUESTOS

El valor de mercado de una empresa, V, no depende de su estructura financiera. El valor depende exclusivamente de la capacidad de generar resultados de cada empresa y se obtiene capitalizando los resultados de explotación, o beneficio bruto antes de intereses e impuestos, Y, a las tasas adecuadas al riesgo de la “clase de empresas” a las que pertenece, r0.

[pic 2]

V= Y/r0

[pic 3]

¿Existe alguna combinación de B/S que maximice V? Da igual cual sea mi coeficiente de endeudamiento porque el valor de una empresa es independiente de su estructura financiera. No existe una estructura financiera óptima que maximice el valor de mercado de la empresa.

El CPMC de una empresa es independiente de su estructura financiera. No existe una estructura financiera óptima que minimice el coste ponderado del capital.

Da igual la forma en que financies una empresa, el coste en promedio, siempre será el mismo.

r0= Y/V

[pic 4]

Por tanto, El valor de mercado y el coste de capital medio ponderado de una empresa son independientes de su estructura financiera. No existe una estructura financiera óptima que maximice el valor de mercado de la empresa (o dicho de otra forma, que minimice el coste medio ponderado de capital).

PROPOSICION II SIN IMPUESTOS

[pic 5]

rs = r0 + (r0 – rB) B/S

Una empresa no endeudada, la rentabilidad que exige el accionista es igual a r0.

La rentabilidad exigida por los accionistas de una empresa endeudada que pertenecer a la clase de riesgo definida por r0 es igual a:

- La rentabilidad de una empresa no endeudada de su clase, r0.

- Más una prima por el riesgo financiero (r0 – rB)

- Que será tanto mayor cuanto mayor sea el nivel de apalancamiento (B/S)

Los accionistas exigen una mayor rentabilidad a sus acciones cuando la empresa incrementa su ratio de endeudamiento como compensación al mayor riesgo financiero que soportan.

r0= Y/V

rS= r0 + (r0 – rB) B/V

Y/V no depende de B/V → rCPMC no cambia

Pero rS= r0 + (r0 – rB) B/V → Entonces si cambia B/V, también cambia rs y por tanto rCMPC

Es decir: si r0 = rCMPC = constante para esa clase y rB = constante; la rentabilidad exigida por los accionistas = coste de los recursos propios depende del endeudamiento; rS = f (B / S);

La proposición II se puede deducir directamente de la I:

[pic 6]

GRÁFICAMENTE PROPOSICIONES I Y II

[pic 7]

COROLARIOS A LAS PROPOSICIONES I y II. (Mercados perfectos en equilibrio)

- Al accionista le resultará indiferente la estructura financiera de la empresa si la rentabilidad de las acciones es la correspondiente a su nivel de riesgo.

- La cotización de las acciones de una empresa depende de su beneficio bruto.

- El hecho de que el VAN de una empresa sea nulo es una condición de equilibrio del mercado perfecto. Si no es 0 se dará una situación de arbitraje: Si el activo está sobrevalorado el VAN será menor que 0 y si está infravalorado será mayor que 0.

- La tasa teórica de rentabilidad económica de la empresa (r0) coincide con el coste medio ponderado de capital de la empresa (rCMPC).

- Al accionista le resulta indiferente la estructura financiera de la empresa, ya que puede replicar en su propia cartera el nivel de endeudamiento deseado.

JUSTIFICACIÓN DEL COROLARIO 4.

r0= rCMPC

- Siendo r0 constante, por definición, e igual para todas las empresas de la misma clase, rCMPC, debería ser igual para todas las empresas de la misma clase, e independiente de su estructura financiera.

- Así, cuando sin cambiar el tamaño del pasivo, una empresa aumente su grado de apalancamiento,