Ejemplo Analisis de 7 empresas chilenas usando el modelo CAPM

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Fama y French (2002) anunciaron la “muerte” del beta. Sobre la base de una muestra para 1963-1990, los autores concluyeron que el beta tiene un bajo valor de predicción del retorno de una acción (Fernández, 2005).

Sin embargo Kothari y Shanken (1998) concluyen, sin embargo, que los resultados de Fama y French dependen, en gran medida, de la utilización de datos mensuales. Kothari y Shanken argumentan que el uso de retornos anuales para la estimaci´on de los betas ayuda a soslayar problemas de medici´on causados por transacciones asincr´onicas, estacionalidad en los retornos y fricciones de mercado. Sobre la base de retornos anuales para el per´ıodo 1927-1990, Kothari y Shanken concluyen que los betas son estad´ısticamente significativos y que otras variables, tal como el tama˜no de la empresa, son marginales al momento de explicar los retornos accionarios (Fernández, 2005)

Para el caso chileno se pueden resaltar los trabajos de De La Cuadra y García , Zuñiga y Rubio

De La Cuadra y García (1987) investigan las anomalías empíricas del CAPM, sugiriendo que la Beta no captura todo el riesgo sistemático asociado con el nivel de endeudamiento de una firma. Cuando incluye como variable explicativa, además de la Beta, el ratio Patrimonio/Total Activo, la existencia de retornos anormales desaparece. Además, sus resultados sugieren que existe una fuerte correlación entre esas dos medidas de riesgo (Díaz, 2007).

Posteriormente, Zúñiga (1994) realiza una investigación exploratoria respecto al Efecto Tamaño en los retornos accionarios chilenos, usando datos mensuales en el periodo 1989-1991. Zúñiga concluye que “los resultados en definitiva sugieren un efecto tamaño, pero éstos no son significativos en ninguna de las submuestras, probablemente debido al bajo número de títulos transados en Chile y a la baja presencia bursátil del promedio de las acciones usadas”(Díaz, 2007, p.3).

Rubio (1997), trata de replicar el trabajo de Fama y French (1992) para el mercado chileno, evaluando el rol conjunto de la beta de mercado, el tamaño, la razón Utilidad/Precio, el leverage y la razón Libro/Bolsa, en el periodo 1981- 1994, usando los retornos mensuales de las acciones y datos contables trimestrales y anuales. Cuando los datos contables tienen una frecuencia trimestral, la variable más importante, y que absorbe el poder explicativo de las restantes, es la razón Utilidad/Precio. En cambio, cuando la frecuencia de los datos contables es anual, la combinación más adecuada es la razón Libro/Bolsa y la Beta de mercado (Díaz, 2007).

Pese a que el modelo ha sido ampliamente criticado, en Chile, gran parte de las empresas utilizan la metodología CAPM para calcular el costo de capital del patrimonio, sin embargo a pesar del masivo uso del CAPM en Chile, existen pocos trabajos teóricos/prácticos destinados a testearlos.. (Díaz, 2007)

Por lo tanto, el Objetivo General de este trabajo es realizar un análisis de siete empresas chilenas usando el método CAPM.

- Conceptos Preliminares

4.1 El modelo CAPM [1]

El modelo de valuación de activos de capital (CAPM, por sus siglas en inglés ) especifica la relación entre el rendimiento esperado y la beta. En términos matemáticos se representa de la siguiente manera :

[pic 2]

Donde Ri es el retorno del activo i , Rf la tasa libre de riesgo , Rm es el retorno del portafolio de mercado y βi = (Cov y Var denotan covarianza y varianza , respectivamente)[pic 3]

El riesgo está expresado por la volatilidad de los resultados esperados con respecto al promedio. En términos estadísticos, el riesgo está expresado por la desviación estándar. Sin embargo, ese riesgo es la suma de dos componentes: el riesgo único o no sistemático y el riesgo de mercado o sistemático (Lira, 2011).

4.2 Supuestos del CAPM

- Los inversionistas evalúan las carteras juzgando los rendimientos esperados y desviaciones estándar de las carteras durante un horizonte de un periodo.

- Los inversionistas nunca se sacian , de modo que cuando se da una opción entre dos carteras con desviaciones estándar idénticas , elegirán la que tenga el rendimiento esperado más alto

- Los inversionistas son adversos al riesgo, de modo que cuando se da una opción entre carteras con rendimientos esperados idénticos, elegirán la que tenga la desviación estándar más baja.

- Los activos individuales son divisibles infinitamente, lo que significa que un inversionista puede comprar una fracción de una acción si lo desea.

- Hay una tasa libre de riesgo a la que un inversionista puede prestar dinero o pedirlo prestado

- Los impuestos y los costos de transacción son irrelevantes.

- Todos los inversionistas tienen el mismo horizonte de un periodo

- La tasa libre de riesgo es la misma para todos los inversionistas

- La información está a la disposición de todos los inversionistas

- Los inversionistas tienen expectativas homogéneas .

- Definicion de términos básicos teóricos

Riesgo diversificable: También llamado riesgo no sistemático , es el resultado de acontecimientos incontrolables o aleatorios que son específicos de una empresa.

Riesgo no diversificable: También llamado riesgo sistemático, es la parte inevitable del riesgo de una inversión que se atribuye a fuerzas más generales.

Tasa libre de riesgo: Es la tasa de interés a la cual está sujeta una inversión libre de riesgo, la cual es una inversión en la cual el inversionista no tiene riesgo alguno de perder, sin embargo, estas tasas tienden a ser bastante bajas.

Prima de riesgo: Es la diferencia entre el riesgo de mercado y la tasa libre de riesgo

Beta: Es una medida de riesgo no diversificable la cual muestra una relación entre el rendimiento del mercado y el rendimiento de una acción. Esta beta toma al riesgo de mercado como 1, de modo en el que el CAPM el rendimiento del mercado explique el rendimiento esperado de invertir en una acción.

Elementos seleccionados para la elaboración de los CAPM

Rentabilidad del mercado: Para el siguiente trabajo se ha utilizado la variación