Comprobación de Hipótesis de Eficiencia de Mercado en su Forma Débil Aplicado al Caso del Mercado Accionario Colombiano

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Más adelante y tomando como punto de apoyo todo el trabajo de Samuelson, Fama y los descubrimientos sobre movimiento browniano de Bachelier, (Malkiel, 1989) sintetiza una definición más compleja y formal sobre lo que es la HME: “Un mercado es completamente eficiente si refleja toda la información para determinar los precios de los activos financieros. Formalmente, se dice que un mercado es eficiente con respecto a un conjunto de información…si la revelación de información a todos los participantes no afecta a los precios de los activos. Más aún, la eficiencia con respecto a un conjunto de información…conlleva a que sea imposible obtener beneficios económicos con base en dicho conjunto de información”.[4]

Para Eugene F. Fama había 2 grupos de personas que contrastaban en la pregunta ¿Que tan útiles pueden ser los precios históricos de un activo financiero, para predecir sus futuros precios? Existe el grupo de analistas técnicos expertos en predicción de movimientos de los precios, quienes defienden que hay patrones repetitivos en los precios históricos de un activo financiero, los cuales una vez identificados sirven para predecir futuros movimientos en los precios del mismo. Por ejemplo se argumenta que algunos patrones reflejados por los precios históricos venían en forma geométrica como los soportes y resistencias que dan visos de compra o venta del activo una vez el precio de este los alcanza, las formaciones de velas japonesas hombro cabeza hombro que predicen tendencias alcistas o bajistas del precio del activo, entre otros (Campbell, Lo y Mackinlay ,1997). Por otro lado se encuentran los empíricos que promueven como una base más sólida el modelo de caminata aleatoria para la predicción de precios de los activos financieros (Fama, 1965).

La caminata aleatoria es una teoría que dice que predecir los precios futuros de un activo financiero utilizando sus precios históricos es imposible, ya que tienen la misma probabilidad de ser previstos que las series de números aleatorios. Es decir en términos estadísticos, esta teoría establece que los cambios en los precios son independientes y se comportan como variables aleatorias con una idéntica distribución de probabilidad. Este tema será abordado en mayor profundidad una vez se expliquen los tipos de eficiencia de mercado pues es la base de la comprobación de la HME para el caso colombiano del presente trabajo. Fama utiliza la información empírica como soporte para plantear que, la información estudiada y las series utilizadas para la comprobación de eficiencia apoyaban fuertemente el modelo de la caminata aleatoria y por lo tanto podían concluir la existencia de eficiencia en dichos mercados. (Fama ,1965).

1.2 Supuestos de la Hipótesis de Mercados Eficientes

Para poder probar la hipótesis de mercados eficientes (HME) Fama habla de tres supuestos que deben hacerse o tres condiciones suficientes para que haya eficiencia de mercado.

- No deben existir los costos de transacción[5].

- Todos los participantes o agentes de mercado tienen acceso sin costo a toda la información disponible y relevante existente.

- Todos los agentes del mercado concuerdan en las implicaciones que la información actual tiene sobre los precios actuales y además concuerdan sobre las distribuciones de los precios futuros de los activos.

Lógicamente suposiciones como estas no cumplen a cabalidad con lo que los mercados en la práctica reflejan. Pero aun cuando estos supuestos son suficientes para que haya eficiencia, no quiere decir que son obligatorios para que esta se dé. Puede haber eficiencia si por lo menos hay un número de inversionistas o agentes de mercado lo suficientemente significativo con acceso a toda la información disponible y que además no exista tanta discordia en la forma como la interpretación de dicha información afecte a la formación de precios de los activos (Fama ,1970). Es apropiado pensar que un mercado sin fricciones como el que se daría si los supuestos se cumplen es imposible de encontrar en su totalidad, pero en situaciones ocurre que hay un número suficiente de variables que si se armonizan durante largos periodos de tiempo harán de dicho mercado un mercado eficiente.

Sumado a lo anterior, cuando se habla de que no exista tanta discordia en la interpretación de la información se está queriendo decir que ninguno de los agentes de mercado debe tener la capacidad de interpretar de forma más acertada o precisa la información existente en comparación a sus pares. En otras palabras, que ningún agente pueda obtener consistentemente retornos superiores al resto del mercado sólo por cómo interpreta la información que está disponible para todos. En cuanto a los costos de transacción, aun si fueren altos siempre y cuando sean conocidos, estos serán tenidos en cuenta por los inversionistas por lo que los mismos los provisionan o descuentan, haciendo que el precio del activo refleje toda la información disponible en uno u otro momento.

1.3 Teoría de Respaldo Adicional de la HME

La razón por la que Fama y otros autores que apoyan la teoría de la HME y la caminata aleatoria, viene de información empírica que compilada y modelada ha demostrado que existen múltiples escenarios de eficiencia en un mercado imperfecto. En la práctica es posible ver como cuando se da una oportunidad de arbitraje, algunos participantes consiguen retornos superiores al resto del mercado pero una vez el resto de los agentes notan la misma oportunidad el volumen de transacciones devuelve el precio a su estado normal. A esto se le conoce como la tendencia hacia el valor intrínseco o valor de mercado (Graham, 1950), en la que el activo normaliza su precio una vez la información nueva ha sido asimilada por todos los agentes de mercado.

(Cootner, 1964) describe este fenómeno y emite un juicio sobre la formación de precios a partir de la nueva información: “Si un grupo sustancial de compradores pensase que los precios están muy bajos, su volumen comprador forzaría los precios hacia arriba. Exceptuando cuando se da un alza en los precios por retención de dividendos, el mejor estimador del precio de mañana dado el precio de hoy, es el precio de hoy.

En un mundo como ese, los únicos cambios en los precios que ocurrirían serían aquellos resultantes de la publicación de nueva información. Dado que no hay una razón válida para creer que la información que se publica, no es producto del azar, los cambios periódicos en los precios deberían ser también movimientos al azar independientes unos de otros.”[6]

Se explica