INFORME DEL CASO: DRESSEN

...

VA 1 = 652.66

Servicio de deuda:

En millones de dólares

1996

1997

1998

1999

2000

Interés después de impuestos

23

22

20

18

14

Interés antes de impuestos

38.98

37.29

33.90

30.51

23.73

Flujo de beneficios tributarios: Ahorro tributario

15.98

15.29

13.90

12.51

9.73

Se descontará en base a la costo de deuda Kd = 9.21%

VA 2 = 53.19

=> APV = VA1 + VA2 = 705.84 millones de dólares

- Valorización por el método de Múltiplo

El cálculo por dicho método se basa en: Valor múltiplo de una empresa muy parecido que cotiza en el muercado mundial * EBITDA de la empresa a valorizar: Multiplo Herman Miller * EBITDADressen 1996 = 7 * 100 = 700

Valorización por múltiplo = 700

Por lo tanto en cualquiera de los tres métodos, el valor de Dressen son valores cerca de $ 700 millones de dólares.

PREGUNTA 3: ¿QUE HIZO LYNCH PARA REFLOTAR DRESSEN?

En 1994 Lynch lideró un programa de transformación y restructuración, la cual consistió en la centralización de funciones administrativas, se eliminaron los gastos generales duplicados, se simplificaron y automatizaron ciertos procesos industriales, se estandarizaron componentes, se consolidaron algunas instalaciones industriales y se centralizaron las compras. La dirección también contrató a un director aministrativo para Europa y recortó la infraestructura europea de Dressen a un nivel acorde con su volumen de ventas, reduciendo enormemente los costos con el cierre de planta y salones de exposición, eliminaron personal en exceso y mejoras en los costos de fabricación. Se estimó ahorros en $62 millones de dólares. En un año, el total de los empleados se redujo en 15.9%.

PREGUNTA 4: ¿QUÉ HACE UN FLUJO DE CAJA CREÍBLE?

Lo que hace que el flujo de caja sea creible es el control de riesgo propio de Dressen la cual es liderado por Linch, dicho liderazgo ofrece las señales necesarias para que los valores del flujo tengan una alta probabilidad de cumplirse.

PREGUNTA 5: ¿CUÁNTO LE PAGARÍA UD. A LYNCH PARA QUE SE QUEDE EN LA EMPRESA?

Para fines de calcular el pago que debería recibir Lynch, se puede afirmar que el precio de compra que pide Warburg Pincus Ventures (WPV), que es de 565 millones de dólares, no considera el trabajo humano existente que le devolvió la competitividad a Dressen (Lynch y su capital humano). Sin embargo, el precio de venta propuesto por Dressen, que fluctúa entre 700 y 710 millones de dólares, fue formulado por la dirección de Dressen que tiene pleno conocimiento de su potencial humano. En ese sentido, la diferencia entre los 710 millones (valor máximo) y 665 millones de dólares se dirigirían a Lynch y su equipo (45 millones de dólares). Por otro lado, esta diferencia representa el valor reditual actual de Lynch y su equipo al que debería añadirse un incentivo. Para ello, hemos considerado como margen el aumento porcentual de ventas entre 1994 y 1995 (años en los que incidió el trabajo de Lynch) que es de 10.3%. De esta manera, se concluye que WPV debe pagar a Lynch por su permanencia: 45 x (1 + 10.3%) = 49.64 millones de dólares, y debe comprar Dressen por: 665 + 49.64 = 714.64 millones de dólares.

PREGUNTA 6: ¿EXISTE DIFERENCIA EN EL VALOR DE DRESSEN CON Y SIN LYNCH? ¿CUÁNTO?

Existe una diferencia clara dado que el ingreso de Lynch y su equipo le agregan un valor importante a la compañía evitando que esta caiga en bancarrota. Tal como se menciona, la empresa hubiese entrado en bancarrota y perdería valor para los intereses de WPV, dado que lo que se le ofrece es justamente el atractivo operacional de Dressen que simplemente cuando quiebre lo perderá, pudiendo llegar a tener una valorización igual a 0 de acuerdo a los métodos descritos. En conclusión, sin Lynch, la empresa perdería todo su valor (los 710 millones de dólares) y WPV no le prestaría mayor atención.

Sin embargo, en caso de que Dressen fuese tentada por una empresa Inmobiliaria, por ejemplo, que quiere utilizar sus terrenos e instalaciones para fines distintos a los netamente operacionales, la empresa debería valuar adecuadamente sus activos.

ANEXOS

Cálculo del costo de la deuda (Kd):

La modalidad de compra se dio mediante Leveraged Buy Out (LBO); la cual compra con apalancamiento de activos, es un método financiero para conseguir la adquisición de otra empresa usando como financiación el valor de los activos de la misma compañía que queremos comprar.

Para ello la propuesta de financiación de compra se realizó mediante la siguiente estructura:

Fuente

$ en Millones

Detalle

Préstamo

260

Venta apalancada por 425

Notas subordinada

165

Capital

180

Total

585

Costos