“Método de valoración empresarial”

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VE = U / r - g

* Métodos mixtos

- Valor medio

VE = (a* [pic 4]+ b * f(E[Utilidades]))/ (a+b [pic 5])

El valor medio, es una combinación de los dos métodos anteriores. Podemos decir que el valor sustancial es el valor mínimo de la empresa, es decir lo que se recibiría por los activos si estos se vendieran por separado. Sin embargo, una empresa tiene más valor en su conjunto que el valor sustancial, ya que el conjunto de activos crea beneficios a futuro. El valor de beneficios descontados se toma como un valor máximo. Su valor se puede pronosticar sin mayor dificultad para los siguientes 2 o 3 años, sin embargo entre más grande sea el horizonte de tiempo, más inexacto se vuelve y puede crear un valor totalmente irreal.

No existe una fórmula universal para calcular el valor medio. Esto depende de factores culturales e históricos de cómo se calcula.

Alemania: (1 * Valor Sustancial + 1 * Beneficios descontados) / 2

Suiza: (1 * Valor Sustancial + 2 * Beneficios descontados) / 3

También podemos encontrar nuevos métodos de valuación pero, consideran a la empresa como un proyecto de inversión. Por lo tanto, su valor se determinar por los rendimientos futuros que se esperan obtener.

En una empresa, la rentabilidad esperada está directamente relacionada con los beneficios que se esperan generar.

Estos métodos se basan en la búsqueda del valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de fondos futuros que sean capaces de generar, estos flujos de fondos se descontaran a una tasa de descuento en función del riesgo que conlleve la inversión.

Existen parámetros comunes para estos métodos los cuales son:

Flujo de fondos.

Tasa de actualización

Horizonte temporal de la valoración.

Valor residual.

Fórmula:

[pic 6]

Siendo:

VR = Valor Residual

FC = Flujo del último año proyectado.

g = Crecimiento del flujo a partir del año n.

k = Tasa de actualización

Así pues, podemos definir el valor de una empresa como:

[pic 7]

Siendo:

VE = valor de la empresa

CF = Flujos de fondos generados en dicho período

VR = Valor residual de la empresa en el año n

k = Tasa de descuento.

Tipo de flujos de fondos

FCF [Flujo de fondos libres (Free Cash Flor) ]

Cfac [Flujo disponible para los accionistas]

CFd [Flujo disponible para la deuda]

CCF [Flujos de caja de capital]

Tasa de descuento correspondiente

WACC [Coste ponderado de los recursos (Weighted Costo f Capital)]

Ke [Rentabilidad exigida a los accionistas]

Kd [Rentabilidad exigida a la deuda

WACC antes de impuestos

El flujo de fondos libres permite obtener directamente el valor de la empresa. Tiene en cuenta tanto el fondo disponible para la deuda como el disponible para los accionistas.

Descuento de flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash Flow )

VE = f(E[FCF]) [pic 8]

Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera, después de impuestos. Este método mide lo que queda disponible en la empresa después de haber hecho frente a la reinversión de activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos.

Para determinar los flujos futuros hay que realizar un pronóstico del dinero que obtendremos y que debemos pagar en cada período.

Los flujos de caja libre se calculan tomando el flujo de caja operativo y restándole las inversiones a los activos circulantes y fijos. Con esto obtenemos los Flujos libres de caja a capital + pasivos (Entity Approach). Si a este resultado le restamos los intereses, así como la variación de la deuda obtenemos los flujos libre de caja a capital social (Equito Approach).

Normalmente se hace un pronóstico detallado para 5 o 10 años y después se toma un valor residual.

Los flujos de caja libre se calculan de la siguiente manera:

Ventas

./. Coste de ventas

= Beneficio bruto

./. Gastos de ventas

./. Gastos amortizables

+ otros ingresos

= Beneficio antes de impuestos e intereses (EBIT)

./.Impuestos

= Beneficios después de impuestos (NOPAT)

+ Gastos de amortización

= Flujo de caja bruto

./. Invesión en activo circulante operativo

./. Inversión en activo fijo operativo

= Flujo de caja libre (Entity approach)

Este flujo de caja libre tiene que ser descontado con la tasa de descuento WACC (Weighted Average Costo of Capital).

El coste de capital representa la tasa mínima de rendimiento por un proyecto de inversión. Es la combinación