ESTRUCTURA DE CAPITAL Y POLÍTICA DE DIVIDENDOS

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Ademas de los bancos y el mercado de capital, una firma puede también pedir prestado a sus empleados. Un ejemplo de esto es cuando una firma reserva un cierto porcentaje del salario hacia un fondo de jubilaciones administrado por la empresa. En lugar de obtener fondos por adelantado, se les promete a los empleados un monto para cuando se jubilen. Obviamente, esto es como un préstamo realizado por los empleados a la firma. Dinero que “pertenece” a los empleados es (temporalmente) retenido por la firma. Si el empleado es joven, el préstamo podría tener un largo vencimiento 2(Es importante para los empleados considerar el riesgo asociado con prestar dinero a la firma de esta forma. Ademas de perder su trabajo, si la firma se va a la quiebra, los empleados también podrían perder cualquiera futura reclamación de jubilación. Particularmente, empleados que contemplen comprar acciones en la empresa donde trabajan, deberían pensar cuidadosamente acerca de estos tipos de compromisos. No es una buena idea desde una perspectiva de diversificación, sobretodo deberían saber para quienes trabajaron para la empresa estadounidense Enron).

Finalmente, el alquiler con opción de compra, aunque estrictamente no esta definido como préstamo, puede por lo menos ser visto como una alternativa de deuda para financiarse. Si la firma decide alquilar una maquinaria, un tractor digamos, en vez de comprarlo con dinero prestado, la situación es muy similar a si la empresa ha pedido prestado dinero a un banco. En ambos casos, tiene que hacer pagos regulares(cuotas de arrendamiento financiero o pago de una tasa de interes). Sin embargo, hay una importante diferencia entre arrendamiento financiero y préstamo. Al vencimiento, si la empresa había pedido prestado dinero para comprar el tractor, entonces la firma debería soportar el riesgo de mercado. Ese es el riesgo de que el valor del tractor haya caído mas de lo esperado. Si la empresa, por el contrario había arrendado el tractor no debería haber riesgo involucrado, simplemente devolvería el tractor a la firma de arrendamiento y eso es todo. Sin embargo, en ninguno de los dos casos la empresa tiene que hacer algún desembolso inicial de sus propios fondos.

1.2-ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA EN UN MUNDO IDEAL(M&M)

Nosotros ahora hemos aprendido como la firma puede recaudar dinero para financiar sus proyectos, es decir, hemos aprendido como la estructura de capital de una empresa podría configurarse. Una firma podria optar por basarse unicamente en financiarse con capital propio , o en una mezcla de capital propio y deuda, o basarse solamente en diferentes clases de deudas. Si la deuda asi como la emisión de acciones es usada, la firma tiene que decidir en el peso relativo que tendra estas dos fuentes de recursos de fondos. Sin tener en cuenta la exacta elección de la firma, el equilibrio de varias formas de financiarse es llamado la estructura de capital de la firma. Ahora la pregunta es si la elecciónes de determinadas estructuras de capital son mejores que otras. Por ejemplo, deberían algunas empresas confiar en el capital propio mientras otras firmas deberían limitarse ellas mismas a emitir acciones. La repuesta, de acuerdo a Modigliani & Miller es que eso no importa. La elección de la estructura de capital no es un problema ya que es irrelevante.

Modigliani & Miller (1958) dicen que el valor de la firma, es decir, el precio de la accion, es independiente de la estructura de capital. Como se ha mencionado anteriormente, a la fecha de publicación de esta teoria, la misma fue un descubrimiento revolucionario. Por supuesto, como muchos argumentos teóricos, los resultados en el documento de Modigliani & Miller (1958) estan basados en un conjunto de hipótesis o supuestos simplicatorios. Sin embargo, incluso después que los supuestos se han suavizado, el mensaje principal del teorema de Modigliani & Miller (M&M I) sintetiza; no pases mucho tiempo reflexionando acerca de tu estructura de capital ¡.

El objetivo de este corto documento es no hacer una lista completa de todos los supuestos, derivaciones e implicaciones del documento de Modigliani & Miller (1958). Sin embargo, los supuestos mas importantes necesitan ser tratados; en el mundo de M&M no hay impuestos, no hay costos de transacción y no hay información asimétrica.