EJERCICIOS FUSIONES Y ADQUISICIONES

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- El gerente comercial propone que el proyecto sea evaluado de acuerdo al beta que tienen actualmente las acciones de la empresa (B=1,5), ya que es ABC la que hace el proyecto.

- El gerente de finanzas propone que sea evaluado de acuerdo al actual portafolio de inversiones que mantiene el dueño mayoritario y prácticamente único de la empresa. Según sus cálculos el beta debiera ser igual a 0,5.

- El gerente de operaciones indica que lo más lógico es utilizar los betas de las acciones de las empresas dedicadas 100% al rubro eléctrico, lo que en promedio da un beta igual a 2.

Después de las opiniones usted está aún más confundido, lo que sabe es que las empresas del rubro eléctrico operan con una relación deuda/patrimonio igual a 1. Si el negocio fuera rentable usted los haría financiándolo en un 100% con patrimonio o capital propio.

Suponga:

+ El 100% de los activos de ABC son del rubro naviero.

+ Mercado de K perfecto.

+ ABC puede tomar deuda libre de riesgo

+ R(m) = 15%

+ Rf = 6%

- Evalúe la conveniencia de llevar a cabo el negocio suponiendo que los flujos de caja son correctos.

- Explique por separado porque concuerda o difiere de los consejos de cada gerente.

V. (20 puntos) En 1998, Kodak, el mayor fabricante mundial de equipos fotográficos, entró a la industria farmacéutica con la adquisición de Sterling. De acuerdo a una revista especializada, “Sterling le entrega inmediatamente algo que Kodak hubiera necesitado años para construir en su movimiento permanente hacia las ciencias médicas. De un solo golpe Kodak se convirtió en un importante jugador en la industria farmacéutica, gana un importante expertise internacional de distribución y de marketing, y agrega las altamente rentables ventas de Sterling por US$ 2.500 millones al año que espera que crezcan al 13% anual en los próximos 5 años... pensamos que es una excelente compra para Kodak”.

Kodak financió la fusión con un crédito bancario de US$ 5.000 millones (el precio de compra). Como fue planeado desde el comienzo, Kodak vendió la división de productos de hogar de Sterling, la que contribuía con 35% del total de las ventas de ésta. (Kodak ya ha estructurado la venta de la división de productos del hogar, por lo que el préstamo bancario se usó sólo para financiar la división farmacéutica de Sterling). Utilice los siguientes datos para responder las preguntas a continuación. Los betas del patrimonio, la deuda y el patrimonio fueron calculados antes del anuncio de la fusión. La deuda y el patrimonio están expresados en US$ millones. Suponga que los betas de la deuda son igual a 0.

Empresa Beta patrimonio Deuda Patrimonio Industria .

Bristol 1,00 228 31.161 Farmacéutica

Merck 1,00 53 8.906 Farmacéutica

UpJohn 1,05 262 6.728 Farmacéutica

Sterling 0,95 322 3.020 Farmacéutica y Prod. hogar

Kodak 1,00 2.200 13.627 Fotográfica

Polaroid 1,25 559 1.609 Fotográfica

American Home 1,00 1.629 15.384 Productos hogar

- Precio acción Kodak : US$ 40

- Tasa libre de riesgo de corto plazo actual : 7,0%

- Tasa libre de riesgo de largo plazo actual : 7,9%

- Tasa libre de riesgo de corto plazo histórica : 3,6%

- Tasa libre de riesgo de largo plazo histórica : 4,7%

- Tasa de interés de préstamo US$ 5.000 millones a diez años : 11,0%

- El año anterior la riqueza de los accionistas de Kodak aumentó 18.2%

- Exceso de retorno de mercado : 8,5%

- Kodak obtendrá un flujo de caja anual adicional perpetuo de US$ 650 millone desde el fin del primer año en adelante como resultado de la fusión con Sterling.

- Tasa de impuesto corporativa : 0%

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- (10 puntos) ¿Qué tasa de descuento debería usar Kodak para evaluar el riesgo del flujo de caja adicional proveniente de la fusión?

- (3 puntos) ¿Cuál es la TIR de esta adquisición?

- (7 puntos) Si el mercado usa la tasa de descuento correcta, como usted la calculó, pronostique el efecto inmediato sobre el precio de la acción de Kodak y obtenga el nuevo precio post-anuncio. Suponga que el mercado cree el flujo de caja adicional por US$ 650 millones adicionales