Fusiones y adquisiciones. Características especiales de esta área de finanzas

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Sinergia = Vab – (Va + Vb)

La sinergia de una adquisición puede determinarse a partir del modelo general de flujo de efectivo descontado.

A partir de los capítulos que tratan acerca del presupuesto de capital sabemos que los flujos de efectivo adicionales pueden separarse en cuatro partes.

Fuentes de Sinergia en las Adquisiciones

De nuestra clasificación de los flujos de efectivo incrementales se deduce que las posibles fuentes de sinergia caben dentro de cuatro categorías básicas: mejoramiento de los ingresos, reducciones de costos, menores impuestos y menor costo de capital.

Mejoramiento de los Ingresos

Una razón importante de las adquisiciones es que una empresa combinada puede generar mayores ingresos que dos empresas separadas. Los incrementos de ingresos pueden provenir de las:

- Ganancia por comercialización.

- Beneficios estratégicos

- Poder de mercado o poder Monopólico.

Reducción de Costos

Una de las razones básicas para realizar una fusión es que una empresa combinada puede operar más eficientemente que dos empresas separadas. De tal modo, cuando el Bank of America estuvo de acuerdo en adquirir la empresa Security Pacific, cito como razón principal la posibilidad de tener costos más bajos. A través de una fusión o de una adquisición una empresa puede obtener una eficiente operativa mayor en diversas áreas o funciones.

Ganancias Fiscales

Las ganancias fiscales pueden ser un poderoso incentivo para realizar algunas adquisiciones. Entre las mismas se pueden mencionar las siguientes:

- Uso de las pérdidas fiscales derivadas de pérdidas operativas netas.

- Utilización de una capacidad de endeudamiento no usada.

- Empleo del superávit.

Pérdidas Operativas Netas (NOL)

Algunas veces las empresas tienen perdidas discales que no pueden aprovechar; estas reciben el nombre de NOL (Pérdidas Operativas Netas)

Capacidad de Endeudamiento No Usada.

Afirmamos que la razón óptima de deuda a capital es aquella en la que el beneficio fiscal marginal proveniente de deudas adicionales es igual al incremento marginal de los costos de reorganización financiera que también derivan de tales deudas.

Fondos de Superávit

Considere el caso de una empresa que tiene un flujo de efectivo libre de costo, es decir, disponible después del pago de todos los impuestos y después que se hayan considerado todos los proyectos con valor presente neto positivo. En esta situación, aparte de la compra de los valores de renta fija, la empresa tendrá varias formas de gastar el flujo de efectivo libre de costo, entre ellas:

- Pago de dividendos

- Readquisición de sus acciones

- Adquisición de acciones de otra empresa.

El Costo de Capital

Con frecuencia, el costo de capital se puede reducir cuando dos empresas se fusionan debido a que los costos de la emisión de valores se encuentran sujetos a economías de escala. Los costos de una emisión tanto de deudas como de capital son muchas más bajo tanto para las emisiones más grandes como para las más pequeñas.

Calculo del Valor de la Empresa después de una Adquisición

La administración financiera de Gamble piensa que Shapiro es un candidato interesante para adquirirlo. Considera que los flujos de efectivo provenientes de las empresas combinadas serian mucho mayores de lo que cada uno produciría de forma aislada. Los flujos de efectivo adicionales, provendrían de tres beneficios:

- Ganancias fiscales

- Eficiencias operativas

- Ajustes estratégicos

Formas de Evitar Errores

- No pasar por alto los valores de mercado.

- Estimar tan solo los flujos de efectivo incrementales

- Determinar la tasa de descuento correcta.

- Cuando las empresas se combinan, habrá costos derivados de las transacciones.

“MALAS” Razones para fusionarse: CRECIMIENTO DE LAS UTILIDADES.

Una adquisición puede generar un crecimiento aparente de las utilidades, lo cual puede inducir en los inversionistas a creer que la empresa vale más que lo que realmente vale.

Diversificación

Se sostiene que la diversificación, en si misma, no puede producir incrementos de valor. Para comprender esta información, recordamos que la variabilidad de los rendimientos de un negocio puede separarse en dos partes:

- Lo que es específico para el negocio y puede denominarse no sistemático.

- Lo que es sistemático porque es común para todos los negocios.

Tácticas Defensivas

Los administradores de las empresas fijadas como blancos de adquisición empresarial se resisten a las tomas de control.

Las tácticas defensivas que han sido usadas por las administraciones de dichas empresas para resistirse a los internos hostiles de adquisiciones empresariales.

- Escritura corporativa

- Acuerdos limitados de readquisición

- Auto-ofertas sujetas a cláusulas de exclusión

- Conversión en empresa privada y adquisiciones empresariales apalancadas.

Otros instrumentos y términos propios de las adquisiciones corporativas

A medida que las adquisiciones empresariales se han generalizado, se han desarrollado nuevos términos:

- Paracaídas de oro