El costo de capital y el apalancamiento financiero

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Finalmente, M y M, junto con otros defensores de la irrelevancia de los dividendos, sostienen que – sin cambios en otros aspectos - el rendimiento requerido por el inversionista y por ende el valor de la empresa, no se ven afectados por la política de dividendos, por lo siguiente:

- El valor de la empresa está determinado únicamente por la redituabilidad y el grado de riesgo de los activos.

- Si los dividendos llegan afectar el valor de la empresa, esto se debe al contenido informativo, el cual revela las expectativas de ingresos de la empresa.

- Existe un efecto clientela que provoca que los accionistas reciban los dividendos que esperan.

De acuerdo a la irrelevancia de los dividendos de M y M, que concuerda con la teoría residual, que se centra en las mejores decisiones de inversión para maximizar el valor de las acciones, se deduce que como los dividendos son irrelevantes respecto al valor de la empresa, ésta no necesita definir una política de dividendos.

Relevancia de los dividendos

La relevancia de los dividendos se atribuye a Myron J. Gordon y John Lintner, para quienes los accionistas prefieren recibir dividendos de manera constante y que existe, de hecho, una relación directa entre la política de dividendos de la empresa y su valor en el mercado. Este argumento, también denominado del pájaro en mano (“más vale pájaro en mano que un ciento volar”), sugiere que los inversionistas prefieren evitar el riesgo, sin importar que los dividendos y ganancias de capital futuros prometan ser mayores en proporción al riesgo. Esto considera que los pagos constantes de dividendos reducen la incertidumbre del inversionista, haciendo que éste descuente las utilidades de la empresa a una tasa más baja, y por consiguiente, si todo lo demás permanece sin cambios, aumente el valor de las acciones de la empresa. Si los dividendos se reducen o no se pagan, aumentará la incertidumbre de los inversionistas, lo que incrementará el rendimiento requerido y reducirá el valor de las acciones.

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Factores que afectan la política de dividendos

Antes de analizar los tipos básicos de políticas de dividendos, es importante tomar en cuenta los factores que pueden influir en su formulación, dentro de los que se encuentran:

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- Restricciones legales[pic 4]

- Restricciones contractuales

- Restricciones internas

- Perspectivas de crecimiento

- Consideraciones de los propietarios

- Consideraciones del mercado

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Restricciones legales

En la mayoría de los países se prohíbe a las empresas pagar como dividendo en efectivo cualquier porción del “capital legal” de la empresa, el cual es determinado por el valor nominal de las acciones comunes. En algunos países se exige que esta clase de capital incluya no sólo el valor nominal de las acciones comunes, sino también cualquier capital pagado en exceso del valor nominal. Estas restricciones “que deterioran el capital”, se fijan para proporcionar una base de capital contable suficiente para proteger los derechos de los acreedores.

Un ejemplo de esto es:

CAPITAL CONTABLE DE SIETE FILOS,S.A.

Acciones comunes al valor nominal

$ 100,000

Capital pagado en exceso del valor nominal

$ 200,000

Utilidades retenidas

$ 140,000

Total capital contable:

$ 440,000

En países donde el capital legal de la empresa se define como el valor nominal de las acciones comunes, la empresa puede pagar $340,000 ($200,000+$140,000) de dividendos en efectivo, sin deteriorar su capital. Si se trata de países donde el capital legal de la empresa incluye la totalidad del capital pagado, se deberá liquidar sólo $140,000 de dividendos en efectivo.

A veces, se fija un requerimiento de ingresos que limita la cantidad de dividendos a la suma de las utilidades presentes y pasadas de la empresa. En otras palabras, la empresa no puede pagar más dividendos que la suma de sus ingresos pasados y presentes; sin embargo, no se prohíbe a las empresas pagar en dividendos más de sus ingresos ordinarios.

Supongamos que la misma empresa Siete Filos, S.A., genera $30,000 en dividendos para accionistas comunes, el análisis del cuadro anterior revela que la compañía tiene

$140,000 en utilidades acumuladas, por lo tanto la empresa puede pagar más de

$170,000 en dividendos.

En los Estados Unidos si una empresa es insolvente para cubrir sus pasivos o está en bancarrota (el valor de sus activos es menor al monto de sus pasivos), se prohíbe el pago de dividendos.

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Limitaciones contractuales

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Regularmente estas restricciones se fijan como resultado de la contratación de préstamos con instituciones financieras. Estas limitaciones en el pago de dividendos están condicionadas al cumplimiento de cierto tipo de eventos, como puede ser: alcanzar un nivel de ingresos, distribuir dividendos hasta un porcentaje establecido, etc. Estas restricciones en el pago de dividendos contribuyen a proteger los intereses de los acreedores contra pérdidas por insolvencia por parte de la empresa. Su incumplimiento puede ser causa de exigir la totalidad del pago del préstamo.[pic 5]

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Restricciones internas

Esto se refiere a la disponibilidad de activos líquidos con que cuenta la empresa en ese momento, y que ante su insuficiencia se tendría que recurrir a solicitar préstamos de manera externa, lo cual no es sencillo, ya que las entidades prestamistas no perciben esto como